历史来看，卡特彼勒、小松、日立建机等应收账款周转率最高在4.5~6.0 次；最低在2.0 次左右。由于信用政策调节作用，应收账款管理具备较高灵活性，受到行业景气周期、企业信用政策等多因素影响，表现为应收账款周转率变动与收入增速变动方向不具备一致的规律性。比如同样是在收入增长基本停滞的背景下，1995-2002 年间卡特彼勒应收账款周转率由5.84 次下滑至2.18 次；而1994-2005 年间小松周转率由2.09 次提升至4.02 次。随着行业进入成熟期，波动减弱，企业应收账款管理更为成熟。2012 年后卡特彼勒应收账款周转率波动方向与收入增速方向一致，且在2.5~3.0 次窄幅波动。

激光加工技术与传统加工技术相比具有很多优点，能量集中，应用范围广泛，安全可靠，精确细致。我国的激光产业与《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出的战略性新兴产业五大领域密切相关。根据《2018 中

国激光产业发展报告》的统计和分析，2017 年全球激光器及激光设备收入规模约为124.3 亿美元，同比增长18%，预计2018 年可增长5%至130.6亿美元。我国光纤激光器行业处于快速成长阶段，国内龙头企业已实现大功率光纤激光器技术突破，有望较快占领国内市场并实现出口，拉动相关公司业绩。

虽然目前A 股各大指数不断创新低，但展望2018 年下半年，我们看到的是机会，一个重要原因便是全球资金的移转效应。在连续上涨9年后，纳斯达克指数在6 月份进入下行趋势的迹象明显，中美贸易战开始影响全球资本市场的波动。资金如果从美国流出，将流向哪里？我们预估将有较大一部分流入A 股，一方面是中国和美国是目前最大的两个经济体、中国股市有这个体量来承接，另一方面上半年A 股跌幅较大、形成了价值洼地。

根据国家统计局数据，2018 年1-5 月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长16.5%，其中5 月工业企业利润总额同比增速21.1%，反映行业保持较高景气度。2018 年第27 周（2018 年7 月2 日至7 月6 日），机械设备行业弱于大盘，在所有行业中表现偏下，累计超额收益为-2.31%。2018 年至今机械设备行业表现偏下，累计超额收益-10.10%。

2H18 关注流动性边际改善，“稳定内需”主线推荐工程机械。1H18市场流动性持续偏紧，1~5 月金融机构中长期贷款逐月下降，固定资产投资（特别是基建）增速下降；展望2H18，我们认为货币政策有望回归中性，财政政策将适度宽松，基建固定资产投资增速有望止跌企稳，房地产固定资产投资全年或增长8%。我们判断2018 年挖掘机、汽车吊、泵车销量将分别同比增长30%以上，2019年汽车吊、混凝土机械接棒土方机械增长，工程机械板块有望继续实现超额收益，推荐三一重工、柳工、恒立液压、中联重科-H。

周期性较强的传统机械领域，各子行业盈利及现金流均有所改善，复苏比较明显的如工程机械行业已经逐步甩掉历史包袱轻装上阵，不过整个传统机械板块离景气高点仍需要一个过程。一般景气好转的行业在传导上主要是按照先从下游需求复苏、然后投资回暖、设备采购订单增加、企业经营杠杆释放、最后企业业绩释放等顺序。在行业复苏早期时一般整个板块都会有比较明显的投资机会，但随着景气的传导将会逐步出现分化。这个时候，从企业本身历史包袱的出清程度、企业在所处行业中的地位、企业在行业发展萧条期经营能力的提升三个维度看，行业龙头优势会更加明显。

随着技术进步和国际分工深化，第三方检测认证服务行业一直保持良好的增长态势，以中国为代表的新兴市场国家得益于国际贸易的迅速增长，行业规模快速扩张，一些国内的综合性检测认证机构已初具综合竞争力。我们建议积极关注国内第三方检测服务民营龙头企业——华测检测，2011-2017 年公司收入复合增长率27.16%，利润率水平出现一定的波动。在经营效率提升、资本支出放缓的情况下，公司有望迎来利润率的拐点。

房地产+基建投资增速放缓，关联产业收缩战线。从宏观层面来看，我国经济增速或将长期处于“L”型平稳下滑通道。2018 年1-5 月我国基础设施建设投资累计完成额（不含电力）同比增长9.4%，增速较上年同期下滑11.5 个百分点；我国商品房销售额累计同比增长11.8%，增速较上年同期下滑6.8 个百分点。在房地产+基建投资增速放缓的背景下，工程机械、轨道交通、压铸机等行业增速预期面临下调, 注塑机、煤炭机械预计将受到冲击，但影响有待观察。

工业机器人是工业自动化的明星产品，300 亿本体空间有望撬动万亿自动化改造市场。本体空间余约300 亿元：自动化的本质是工艺流程的自动化，最终目标是提高全要素生产率。多轴工业机器人是自动化改造中替代人类劳动及实现部件位移、旋转的核心设备，根据政策与市场需求等因素测算，我们认为2020 年我国工业机器人产量将达到20 万台左右，市场空间约300 亿元。自动化改造万亿市场空间：现阶段汽车行业主机厂可以实现80%以上的自动化生产，甚至可以达到接近100%；电子装配等产线自动化率普遍不足40%，甚至低于10%；我国多数制造业仍处于自动化改造初期，自动化改造空间巨大，以提升全要素生产力视角估算，空间可达万亿量级。

工业互联网是全球工业升级之路。全球工业先后经历了源于机械动力、电力、电子信息技术（IT）驱动的三次工业发展浪潮，随着对生产效率、资源优化配置、生产智能化需求的不断提升，将物联网和服务网络应用到制造业中的工业互联网正在引发第四次工业发展浪潮。工业互联网将带来显著的社会经济效益。