随着技术进步和国际分工深化，第三方检测认证服务行业一直保持良好的增长态势，以中国为代表的新兴市场国家得益于国际贸易的迅速增长，行业规模快速扩张，一些国内的综合性检测认证机构已初具综合竞争力。我们建议积极关注国内第三方检测服务民营龙头企业——华测检测，2011-2017 年公司收入复合增长率27.16%，利润率水平出现一定的波动。在经营效率提升、资本支出放缓的情况下，公司有望迎来利润率的拐点。

全文逻辑：从海外巨头看国内企业增长空间. 5

相似的路径，国际检测认证龙头成长历程 .... 6

1.1 下游需求碎片化，行业地位依靠时间积累 .. 6

1.2 三家国际巨头发展历史 ... 7

四重维度，剖析龙头的国际竞争力 ............. 10

2.1 收入端：碎片化特征显著，行业集中度不高 .......... 10

2.2 成本端：人力密集型行业，资本支出带来折旧费用的放缓 .. 11

2.3 利润及现金流：经营性现金流充沛，净利润稳定增长 .......... 14

2.4 经营效率：轻资产运营，ROE 优异 ......... 17

对标海外，国内企业经营状况如何？ ......... 21

3.1 财务对比，梳理中国企业发展状况 ........... 22

3.2 并购是重要路径，切入新兴避免天花板 ... 25

华测检测，国内第三方检测服务民营龙头企业 ......... 29

投资建议与风险提示 ....... 35