历史来看，卡特彼勒、小松、日立建机等应收账款周转率最高在4.5~6.0 次；最低在2.0 次左右。由于信用政策调节作用，应收账款管理具备较高灵活性，受到行业景气周期、企业信用政策等多因素影响，表现为应收账款周转率变动与收入增速变动方向不具备一致的规律性。比如同样是在收入增长基本停滞的背景下，1995-2002 年间卡特彼勒应收账款周转率由5.84 次下滑至2.18 次；而1994-2005 年间小松周转率由2.09 次提升至4.02 次。随着行业进入成熟期，波动减弱，企业应收账款管理更为成熟。2012 年后卡特彼勒应收账款周转率波动方向与收入增速方向一致，且在2.5~3.0 次窄幅波动。

背景：从财务价值模型出发，寻找价值驱动因素 ... 5

关注点一：应收账款管理的重要性与灵活性........... 7

工程机械企业的资产结构特点 ......... 7

存货、应收账款周转变化与收入变化的规律与背离 ...... 8

营运资本管理是宏观、行业与企业微观领域协同共生的产物 ..... 11

关注点二：营运资本管理与固定资产投资管理 ..... 14

融资约束、营运资本管理与固定资产投资管理............ 14

行业成熟期，企业的投融资选择 ... 14

营运资本投资与固定资产投资的选择 ........... 19

国内工程机械企业：营运逐步改善，海外市场逐步拓展 ..... 22

投资建议与风险提示  27