原料端：供应保持宽松。1）铜矿进出口：10月铜矿进口数量为231.0 万吨，同比+44.4万吨/+23.8%，环比+6.9万吨/+3.1%；1-10月累计进口数量为2,266.2万吨，同比+193.3万吨/+9.3%，从进口来源国上来看，智利是最主要的进口来源国，进口总量为76.3万吨，占总进口量的33.0%。 2 ） 废铜 ：10 月 ，我国废铜进口量为15.54 万吨 ，同比 +4.26 万吨 /+37.8%，环比-1.49万吨/-8.7%；平均精废价差为1,545.9元/吨，环比下降194.6元/吨，降幅11.2%，同比下降224.7元/吨，降幅12.7%。

锑矿进口意外两连增。2023年10月我国进口锑矿4,566吨，环比 +2,170吨/+90.6%，同比+3,192吨/+232.2%。1-10月，累计进口锑矿 32,210吨，同比+9,741吨/+43.4%。10月份从俄罗斯进口其他贵金属矿如期回落，10月环比下降10.0%。

贵金属：加息尾声，金价或迎来主升浪。复盘历史上美联储 6 轮加息周期，在加息结束前后，金价均迎来大涨，持续时间在 3 至 34 个月不等，平均持续时间为 16 个月，平均上涨幅度为 32.9%。目前正处于美联储第 7 轮加息周期尾声，2024 年开始大概率进入降息周期，金价有望迎来主升浪。参照 2018- 2020 年金价上涨行情，优先选择有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股，建议关注银泰黄金（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）和山东黄金（600547.SH）。

电解铝：1）供给：10月我国运行产能4,306.8万吨，产量367.5万吨，同同比增加8.1%，当月开工率为97.0%，达到近两年来最高水平；2）进出口：10月电解铝进口数量为21.7万吨，同比+14.9万吨/+221.2%，环比+1.6万吨/+7.9%，从进口来源国上来看，俄罗斯是最主要的进口来源国，进口总量为14.2万吨，占总进口量的65.5%；3）利润：本月，长江有色市场A00铝现货均价为19106元/吨，行业吨铝利润为2953元/吨，同比 +236.3%，环比-15.2%。

一带一路的大愿景，不禁让人想到中国在2000年初开启的城镇化浪潮。 2002年中国商品房销售面积2.7亿平米，2021年为18亿平米。增长至6.7倍。 2003年中国的人均GDP突破1000美金/年。2022年是1.3万美金。增长至13倍。 2003年人口13亿，目前14亿。 2003年中国铜需求量308万吨。2022年铜需求量1415万吨。增长至4.6倍。 2003年中国钢铁需求量2.7亿吨。2023年钢铁需求9亿吨。增长至3.3倍。

1.从电解铝成本曲线来看，美铝处于电解铝成本曲线末位，根据2022年财报测算，吨铝营业成本约为19042元/吨。2.假设电解铝价格低于美铝的成本位，美铝将持续亏损，行业面临产能出清可能，以此价格为边际成本进行敏感性测算，则电解铝理论价格区间为17137~20946元/吨（不含税）。3.当成本曲线变得陡峭的时候，低成本公司有望获得稳定现金流，根据现金流贴现理论，现金流为估值的关键因素之一。其中，国内电 解铝企业中神火股份成本位于相对低位，建议关注。