11 月社零总额同比增长8.0%，环比有所提升，符合预期。11 月社零增速环比提升0.8pct，较去年同期下降0.1pct，预计主要双十一购物节促销活动拉动影响。（1）必需消费品增速稳中有升。吃用类商品增势平稳，日用品/烟酒/饮料类增速环比提升5.5/3.9/3.5pct，纺服弹性较大，增速环比提升5.5pct。（2）可选消费增速回暖。化妆品、通讯板块持续靓丽，家电、家具提升显著，金银珠宝/汽车同比下降1.1%/1.8%，但跌幅均有所收窄。

对于12 月份的社零数据的判断：1）汽车销售持续回暖叠加去年低基数效应，且春节提前利好12 月份销售，预计12 月销售增速提升至1%。2）11 月双十一虹吸效应明显，下月各品类增速势必受到影响；但考虑到“双十二”补充促销因素，12 月消费增速预计出现回落但不至于大幅下滑。我们预计12 月份整体社零增速8.6%。

零售板块的投资机会大多由行业和公司的成长性驱动，而非估值便宜。 核心在于零售追求规模和效率的领先，尤其是大众消费市场。中国仍 然是成长性国家，且零售集中度低，因此对于零售龙头的成长性有着 更为苛刻的期待。

受益于渗透率提升、消费频次加快、核心化妆人口增多等因素影响，化妆品行业景气度持续高涨。2019年1-10月 国内化妆品社零增速12.1%，连续第三年高于社会消费品总额增速，同时在社零14个子品类中增速位居第二。化妆 品公司上市进程加速，股价表现靓丽，今年以来珀莱雅、壹网壹创、丸美股份股价增幅超过100%。

2019 年11 月 CS 商贸零售行业下降3.86%，与上年同期相比下调 5.58pct，跑输大盘2.37pct。 CS 商贸零售行业11 月市场表现弱于去年 同期，在中信29 个行业排名第25 位，处于中下游水平，较上月有所 下降。11 月子板块表现均不及沪深300 且均为下跌状态，其中百货板 块跌幅较浅，超市板块仍延续前两月跌幅最深态势，除连锁外子版块 整体表现均弱于去年同期。2019 年1-11 月CS 零售估值水平整体呈现 阶梯式上扬趋势，至9 月中旬达到年内阶段性高位，随后10 月底回落 至20X 左右，整体看前11 个月平均估值水平为23X。11 月CS 零售估 值水平显著回落，截止11 月29 日，CS 零售估值水平回落至20.6X， 低于年内平均水平。

基本面。受大环境影响，社零增速放缓；居民收入增长平稳，2019 年前三季度，全国居民人均可支配收入22882 元，比 上年同期名义增长8.8%，实际增速与GDP 增长基本同步，快于人均GDP 增长；消费者信心指数维持高位，持续稳健的 消费者信心支撑消费意愿，为消费带来新的增长动力；网络新用户红利减退，线上压力减弱。

与超市相关的必选消费抗周期属性较强，可选消费内部分化明显，化妆品景气度较高。展望2020年，下沉市场消费潜力大，三四线城市人均收入增速快于一二线城市，消费升级趋势将会延续，有望进一步拉动消费回暖。

COSTCO（开市客）是全球零售商龙头企业。开市客1983 成立于美国华盛顿州，以仓储式综合大卖场为主  要零售业态。公司以低价、优质著称，为会员提供精选商品。2019 年公司营业收入达779.46 亿美元，营  业利润达47.65 亿美元。截止2019 财年，公司共有782 家门店遍布全球11 个国家，全球COSTCO 会员超  过9850 万人。根据2019 德勤《全球零售业力量》报告公布，COSTCO 已发展成为全球第二大零售商。