电商代运营服务商指为品牌电商提供线上店铺全部或部分电子商务外包运营服务的第三方服务群体，包括咨询服务、店铺建立及运营、商品管理、消费者管理、营销推广、客户服务、仓储物流、IT 服务等，为电商产业链上下游提供价值。

2020 年1 月， CS 商贸零售行业回落2.59%，与上年同期相比回落2.48pct，跑输大盘0.33pct。1 月份中信一级30 个行业中有2/3 呈下跌状态，但跌幅均在10%以内，市场表现较为平淡。CS 商贸零售行业1 月市场表现弱于去年同期，在中信30 个行业排名第16 位，处于中游水平，较上月有所提升。从子板块来看，在1 月CS 零售的三级子行业中，涨跌幅排行前三的子板块分别是贸易、专业市场经营和超市及便利店，涨跌幅分别为0.39%、-0.32%、-1.08%。1 月CS 商贸零售估值水平整体呈现稳中有降态势，上旬在波动中上扬，月中达到阶段性高点后小幅回落，下旬在新冠疫情影响的恐慌情绪扩散中估值水平显著回落，整体来看1 月平均估值水平为24X，较12 月水平小幅回升。

上月（2020.01）上证综指、深证成指、沪深300 分别跌2.41%、涨2.41%、
跌2.26%，化妆品板块涨4.31%，跑赢沪深300 6.57PCT。在板块对比中、化妆
品居消费板块的中游。个股方面，珀莱雅、壹网壹创、丸美股份等涨幅居前。

非必需消费公司的股价自1 月份的顶以来平均调整幅度为15%，应已经消化掉一
部分的负面影响（招银国际假设业务的影响时间为1 个月），目前股价再下行的
空间已经较小。我们认为出口，制造和家电版块的负面影响比较小。

运动板块：整体景气度高，FILA 和Adidas 增速超100%。2020 年1 月，我
们跟踪的安踏（不包括FILA）、李宁、FILA、特步、探路者、Nike、Adidas、
Lululemon 在天猫店铺的销售额分别为1.53 亿、1.86 亿、1.36 亿、1 亿、0.06
亿、3.19 亿、5.76 亿、0.22 亿，分别同比增长16%、46%、109%、22%、
77%、58%、180%、54%。

中国电商20 年，规模达到全球No.1，衍生出“卖流量”和“卖货”两种商业模式：短短20 年来，中国电商规模已达1.5 万亿美金，交易规模超过TOP 2-11 国家的网上零售总和，TOP3 电商公司（阿里、京东、拼多多）合计份额约80%。从商业本质来看，阿里类似购物中心，做的是“卖流量”的商业地产生意，向商家收取广告费佣金；拼多多类似小商品城，商业模式和淘宝类似，不同在于借助腾讯攫取了阿里触及不到的下沉市场流量池；京东则为更类似商超的零售商，主要赚取商品进销差。