11 月14 日，国家统计局发布社消数据：2019 年10 月社会消费品零售总额为3.81 万亿元，同比增长7.2%，增速较9 月下降0.6 个百分点。其中限额以上商品零售额1.15 万亿元，同比增长0.9%，增速较9 月下降2.0 个百分点。社消数据低于市场预期。

“双11”如今既是消费者的购物狂欢节，更是各电商平台和品牌商销售和宣传的必争之日，2019 年全网“ 双11” GMV 为4101 亿元， 同比+30.5%：其中，阿里仍位居“双11”GMV 占比首位但份额有所下降，京东占比基本持平，拼多多低调崛起。2019 年“双11”天猫GMV 达2684 亿元，同比+26%，占比为65.5%，较去年同比-2.4pct；京东GMV 占比为17.2%， 较去年同比-0.1pct ； 拼多多GMV 占比为6.1%， 较去年同比+3.1pct；苏宁易购GMV 占比为4.9%，较去年同比+0.2pct。

家居营销套餐情况：从行业一线品牌的双十一促销套餐来看，今年各家均有保持19800等特色套餐，整体来看活动力度适中，和去年、今年315基本保持一致，营销套餐多以引流为主，未出现价格战加剧迹象。

本分析对主要电商平台在“双11”期间的活动内容、活动效果进行跟踪、解析，并在此基础上剖析电商市场未来的发展趋势。 本分析所覆盖的地域为：中国大陆，不包含港澳台地区。

 2020 年我们维持消费板块的推荐评级。首先，消费品需求端维持较稳定态势。由于居民对收入增长预期的不确定增强，导致消费者信心指数和消费数据有所回落，预计明年宏观需求放缓，但必选消费仍然具有优势。其次，具有边际改善的估值“洼地”将受到青睐。由于贸易摩擦及政策性改善的低估值行业，有望在 2020 年迎来新一轮行情。此外，市场竞争格局改善将带来品牌龙头企业市占率和盈利性的双提升。消费升级带来的高质量、品牌化、个性化消费“质”的变化已经突显，聚焦行业龙头去芜存菁。 

我们持续看好中国消费潜力，中长期配置建议穿越短期轮动，坚守消费龙头，分享“中国成长”。

预计2020 年宏观经济总体稳健但相对偏弱，建议首先从抗周期、高成长两个维度选取景气行业

配置享行业红利；其次配置行业增长虽放缓，但格局优化的细分龙头。同时，关注养殖后周期、

酒店行业的拐点性机会，以及地产产业链下游消费在竣工好转下的带动。