月观点：预计板块一季报低基数上较高增长 清明出行人气良好维持板块“超配”评级。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁。考虑到短期市场风格以及复苏的次序，已经复苏的免税、餐饮、招考等赛道龙头前期已被充分验证，正在复苏的酒店、景区、演艺、出境游、线下K12 存在预期差和补涨动能，短期建议结合“复苏次序+龙头+Q1 业绩/事件驱动”的思维，重点推荐首旅酒店、宋城演艺、中国中免、中青旅、天目湖、黄山旅游、峨眉山A、三特索道、呷哺呷哺、九毛九等。中长期继续建议从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、百胜中国-S 等龙头品种。

2021 年清明小长假旅游数据回顾。2021 年清明节假期，国内旅游出游1.02 亿人次，按可比口径同比增长144.6%，恢复至疫前同期的94.5%；实现国内旅游收入271.68 亿元，同比增长228.9%，恢复至疫前同期的56.7%。国内旅游市场有序复苏，由于三天小长假短途游、周边游行程占比较高、旅游产品价格较低、景区门票减免等原因，旅游收入恢复情况慢于出行游客恢复情况，估算客单价为266.35 元，同比增加38.66%，恢复至疫前62.3%。

百元店标杆Seria：严控供给侧质量，把握需求侧变化，成本控制、盈利能力、运营能力优秀。Seria 是日本第二大百元店品牌，长期保持着稳定健康的发展，截至2020 财年，Seria 在日本国内门店共计1679 家，实现营业收入1815 亿日元，净利润121 亿日元。公司毛利率超40%，净利率超6%，严控成本实现优秀盈利能力。供给侧方面，公司精选SKU，保证商品价低质优，并且保持SKU 高频迭代；需求侧方面，公司满足差异化需求，精准定位核心客群，保障复购率及消费粘性。再辅之以不断改进的商店支持系统，实现运营效率的持续提升。

清明已至，五一将近，节假日催化旅游业加速回暖。随着疫情得到有效防控、疫苗接种范围不断扩大，以及天气逐渐回暖，旅游业政策有所放宽。政策方面，文旅部已不再对旅游景区游客接待上限做75%的统一规定，允许各地自行决定，目前江苏、四川等地已放开相关限制。政策的边际放松将促进旅游业加速回暖，限流政策的放开有望助力景区标的扩大客流，实现收入端改善。根据携程数据，清明景区门票人次已经恢复至2019 年同期水平，清明和五一假期旅游产品、机票预订量均超2019 年同期水平，预计今年清明节国内出游人次将达到1 亿人次。从出游类型看，周边游、短途游热度不减。携程平台上报名周边游、近郊游的游客占比超五成，利好周边游相关标的。同时，中长线、长线跨省游同比增势显著，有望带动人均旅游消费提高。

休闲服务板块期内（03.15-03.26）上涨2.34%，跑赢沪深300 指数4.45pct。大东海A（+15%）、桂林旅游（+13%）、紫光学大（+12%）、华天酒店（+11%）、锦江酒店（+10%）、科德教育（+10%）、西藏旅游（+8.47%）领涨，前期领跌标的相对领涨，景区股受益于政策松绑；大连圣亚、豆神教育、呷哺呷哺、海底捞、众信旅游、百胜中国-S 跌幅居前，主要系市场风格切换以及业绩预期影响。

本周（03.22-03.28）申万休闲服务指数和商业贸易指数分别相对于沪深 300 变动 1.10%、0.49%。申万休闲服务指数（801210）上涨1.72%，申万商业贸易指数（801200）指数上涨1.10%，在申万28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务和商业贸易排在第8 位和第11 位。休闲服务个股方面，本周涨幅较大的个股为：桂林旅游（+12.05%）、ST 云网（+9.16%）、西藏旅游（+8.47 %）；本周跌幅较大的个股为：众信旅游（-9.71%）、大连圣亚（-5.27%）、希努尔（-4.88%）。商贸零售个股方面，本周涨跌幅较大的个股为：天虹股份（+15.59 %）、爱婴室（+10.08%）、豫园股份（+9.74%）；本周跌幅较大的个股为：百联股份（-5.48%）、北京城乡（-5.43%）、吉宏股份（-3.96%）。

4Q20 巨头用户及收入扩张依然强劲。各龙头平台Q4 用户增长均呈提速态势：阿里AAC 环比增加人数创2019 年以来新高（2200 万），京东AAC 环比增幅创历史新高（3030 万），唯品会QAC 同比增长1440万、增速同样创历史新高，拼多多AAC 环比增加5700 万至7.88 亿后成为国内AAC 最大的交易平台。