本周（03.22-03.28）申万休闲服务指数和商业贸易指数分别相对于沪深 300 变动 1.10%、0.49%。申万休闲服务指数（801210）上涨1.72%，申万商业贸易指数（801200）指数上涨1.10%，在申万28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务和商业贸易排在第8 位和第11 位。休闲服务个股方面，本周涨幅较大的个股为：桂林旅游（+12.05%）、ST 云网（+9.16%）、西藏旅游（+8.47 %）；本周跌幅较大的个股为：众信旅游（-9.71%）、大连圣亚（-5.27%）、希努尔（-4.88%）。商贸零售个股方面，本周涨跌幅较大的个股为：天虹股份（+15.59 %）、爱婴室（+10.08%）、豫园股份（+9.74%）；本周跌幅较大的个股为：百联股份（-5.48%）、北京城乡（-5.43%）、吉宏股份（-3.96%）。

4Q20 巨头用户及收入扩张依然强劲。各龙头平台Q4 用户增长均呈提速态势：阿里AAC 环比增加人数创2019 年以来新高（2200 万），京东AAC 环比增幅创历史新高（3030 万），唯品会QAC 同比增长1440万、增速同样创历史新高，拼多多AAC 环比增加5700 万至7.88 亿后成为国内AAC 最大的交易平台。

投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、爱美客、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份等；2）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。

投资建议：我们认为电商行业兼具效率和规模优势，对全球电商长期成长性和渗透率提升、龙头公司利润率爬坡具有充分信心。在有限分散的格局下，用户红利外溢将推动具备品类杀手特质的垂直赛道继续成长。从全球视角来看，重点推荐平台型龙头公司亚马逊、阿里巴巴、京东、拼多多，以及 Shopify、微盟集团、中国有赞等新经济电商零售 SaaS 服务商。

海伦司创立于2009 年，当前是国内最大的线下连锁酒馆，以自有品牌啤酒为主（其他竞争对手如Perry’s，卖通路标品酒），2018-2020 年连续三年保持市场第一，经营酒馆数量分别为162/252/351，开店数分别为62/93/105 家，19/20净增90/99 家（2020 新开105 家）；当前为372 家，全直营（最早是加盟店，18 年加盟收入占比4 成，但20 年年末就只剩14 家加盟店了，现在已经调整成全直营模式），其中一家在香港地区。截止到2020 年末，一线、二线、三线及以下分别为56 家（16%），200 家（57%）和104 家（26.8%）。二线销售额占比一直在六成或以上。

投资建议：1.免税组合：继续推荐中国中免；2.餐饮旅游等线下消费反弹：推荐酒店板块锦江+首旅+华住；休闲景区宋城演艺，关注中青旅+天目湖；餐饮板块九毛九+海底捞+呷哺呷哺+百胜中国等；3.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股。4.珠宝行业：推荐4 月金股周大生。

本周商贸零售行业跑赢沪深300 指数：本周市场震荡，成交量小幅下降。上证综指本周下跌1.3%；深证成指下跌1.4%，创业板指下降0.1%。本周两市总成交量3.73 万亿，环比下降0.7%。本周商贸零售（申万）指数收报3146.59 点，涨幅为1.1%，跑赢沪深300 指数0.5 个pct，在全部申万指数中的表现居中，排名第11/28。细分概念领域中，大部分板块上涨，其中零售业、消费者服务、资本货物板块本周分别上涨1.3%、0.9%、0.2%，食品与主要用品零售板块下跌，本周下跌0.7%。个股方面，*ST 中商、天虹股份涨幅15.0%，爱施德、全新好表现较差，跌幅超14.0%。

中国化妆品创新展于 2021 年 3 月 29-30 日在杭州召开，展会展现了化妆 品行业的新趋势。全球供应链重新分配，提升中国产能世界占比。预计线上渠道占比将持续提升，未来随着线上红利逐渐消退，提升用 户价值是关键。产品趋势：主打“功效”+“颜值”。预计线上渠道占比将持续提升，但随着线上红利逐渐消退， 提升用户价值是关键。

纸巾/湿巾品类：受高基数影响，3 月线上增速有所回落。2021 年3 月阿里全网纸巾增速同比、环比继续回落，主要原因系去年疫情影响消费者短期购买渠道有所变迁导致去年线上整体基数较高；另一方面在木浆上涨背景下，预计品牌在终端的促销力度有所下降。纸巾1Q 销售金额同比下降14.4%，较2019 年同期增长17.75%。得宝&洁柔成长能力优异，清风&心相印增速低于全网均值。