今年上半年通胀整体上行但呈现明显分化走势，一方面CPI 受2020 年同期基数较高、国内终端需求温和复苏等因素影响仅表现为温和抬升，另一方面PPI 受全球经济复苏与通胀预期增强、部分品种供给收缩以及基数等因素影响快速拉升。同时，PPI 通过非食品项向CPI 传导但效用有限，CPI 与PPI 剪刀差持续扩大，削弱了中下游行业利润。

传统平台流量成本日益高企，社交、内容等平台和线下新零售等新兴数字化商业生态则开始逐渐完善。中国互联网渗透率接近饱和的背景之下，互联网人口红利即将殆尽，传统中心化电商的自然增量减少导致其获客成本日益高企，与此同时，商业基础设施外溢给社交、内容类转型做电商的企业及线下商业的数字化、全渠道运营提供更多机会。

“民以食为天，食以安为先。”近几年我国频发的食品安全事件让人们心有余悸、谈吃色变。2019年课题组继续对全国的城市公共安全感进行调查。2019年全国食品安全感仍较低，均值为5.22，低于中值，在公共安全感各分项指标中排名倒数第2；2017年的总食品安全感显著低于2018年，而2018年的总食品安全感又显著低于2019年，但这些差异的效果量均为微效果量（偏η²＜0.01）。63.8%的受调查者在过去1年内至少发生过1起食品安全事故。不同城市的食品安全事故违法信息透明度、消费者食品安全维权容易度的均值均低于中值。仅有28.2%的居民接受过食品安全教育培训。未来需要加强企业食品安全的自身建设，减少食品安全事故数量；加强食品安全的政府规制，实现多渠道的食品安全公共监督，有效提升城市食品安全感。

SHEIN快速成长为快时尚跨境电商品牌。SHEIN以女装切入跨境电商赛道，品类上，深耕女装细分人群并围绕女装消费者扩品类；品牌上，组建设计师团队、搭建独立站并大力营销品牌；供应链上，搭建和升级供应链生态，探索更高效的供应链管理方式。目前，收入端连续6年增速超100%，在中国出海品牌排名中自2019年的21名提升至11名。未来将聚力品类拓展、产品升级（设计师联名产品SHEIN X、高端品牌MOTF）、平台赋能（B2B2C为链接的开放性平台）三大方向。

近期大盘风格变化明显，消费板块整体出现一定回调，但行业复苏趋势未改，社零数据延续了去年下半年以来的逐季恢复态势，龙头企业在此
期间通过渠道及产品升级表现相对更优。我们建议关注近期估值有所消化，且具备坚实中报基本面支撑的可选消费龙头。2021 年6 月，社零总额同比+12.1%，较5 月增速放缓0.3pct，扣除价格因素后实际同比+9.8%，两年同期平均增长3.2%。累计来看，上半年社零销售总额整体增长23.0%，在疫情低基数下，消费行业呈现平稳复苏态势。其中，线上零售渠道继续快速发展，上半年全国网上零售额同比+23.2%。其中实物商品网上零售额同比+18.7%，渗透率为23.7%。

维持板块 “超配”评级。目前全国散发疫情可能对2021 年暑假旺季餐饮旅游企业造成一定经营冲击，尚需跟踪后续发展。我们预测重点公司中报整体有望低基数上高增长，今年暑期将继续检视细分赛道景气度，前期部分超跌龙头可能慢慢进入中线配置区间，短期综合赛道短景气度判断结合中长期看点，重点推荐中国中免、首旅酒店、科锐国际、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、广州酒家、中青旅、三特索道、天目湖、九毛九、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S 等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、华住集团-S、海底捞、九毛九、百胜中国-S、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头。

LVMH 发布2021 上半年度业绩报告。2021H1 公司实现营业总收入287 亿欧元，同比增56%，内生性营收增幅53%，同比2019H1 增11%，汇兑损益影响-7%，结构影响10%。公司上半年度经营性利润76.32 亿欧元，同比2019H1 增44%。归母净利润52.89 亿欧元，同比2019H1 增62%。2021Q2 实现营业总收入147 亿欧元，同比增89%，其中内生性营收增幅84%。LVMH Q2 单季度营收表现优异，整体季度业绩增速呈高速上升趋势。

7 月的政治局会议确立了“适度稳增长”的基调，明确了政策的转向。市场对政策放松的期待明显升温。然而，我们对政策放松的力度保持谨慎。如果疫情没有明显变化，能够维持上半年的防治水平，经济走势有望保持低位平稳，政策放松的力度有限。在此背景下，股债大体仍在震荡格局之中，中证500 因为估值低仍有结构性机会。国内外疫情依然是资本市场最大的变数及影响因素，值得持续关注。

近期疫情反复、发达经济体复苏不达预期等因素，使全球货币体系开始收紧的预期进一步推迟。同时，发达经济体财政退出的速度可能也慢于此前市场预期。尽管美国每周300 美元失业救济金预定在9 月底到期，财政刺激有退潮风险，但7 月28 日美国国会1.2 万亿美元基建计划通过参议院程序性投票，有望延续财政对经济的支持力度。

2Q2021 基金重仓持股中零售行业处于低配。根据Wind 数据显示，公募基金2021 年中报基本披露完毕，我们以申万商业贸易成分股为基础，加上化妆品、珠宝等可选消费细分品类标的，对公募基金（包括股票型、混合型、债券型和指数型基金）的商贸板块持仓情况及其变化趋势进行了分析。从整体上来看，2Q2021 基金重仓持股中零售行业比重为0.41%，较1Q21 增长0.12pp，基金对零售行业持仓处于低配。