In the early months of 2021, the world was faced with both promise and peril. On the positive side, the distribution of vaccines for COVID-19 was under way, offering the promise that, sometime later in the year, the negative impact of the virus could abate significantly. On the negative side, the virus continued to threaten economic stability, especially in those parts of the world where it was still prevalent and threatened to be a problem elsewhere if new and virulent strains of the virus were spread widely. Even in places where the outbreak was limited, there was a negative economic impact from social distancing measures to avoid a further outbreak. The challenge for policymakers was to control the current outbreak, protect those who have been disrupted by it, and speed up the distribution of approved vaccines. The speed and success of these three imperatives will determine the path of the global economy in the year ahead.

疫情制约消费修复速度。7 月社会消费品零售同比增速从12.1%降至8.5%，两年平均增速从4.9%降至3.5%，消费修复速度放缓。主要原因有两方面：一是江苏等地出现疫情，限制了消费场景，同时，疫情的反复也增加了人们对经济前景的担忧，从而降低消费意愿。二是河南等地出现强降雨，影响到人们消费。

2021 年7 月社零总额同比+8.5%，增速环比-3.6pcts，受疫情及汛情影响低于预期（+11.6%）；社零总额较2019 年7 月+7.2%，两年平均增速为3.6%、环比-1.3pcts，恢复进程受疫情、汛情冲击暂有所放缓。但从消费者信心指数来看，仍维持稳健（6、7 月分别121.8/122.8），近期疫情有所缓解，8 月上半月仍受冲击但下半月预计有所恢复，考虑基数，8 月社零增速预计还将环比放缓，但市场已有所预期。

国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2021 年7 月份，社会消费品零售总额3.49 万亿元，同比名义增长8.5%（扣除价格因素实际增长6.4%）。其中，限额以上单位消费品零售额1.24 万亿元，同比增长8.5%；除汽车以外的消费品零售额为3.16 万亿元，同比增长9.7%。

消费研究框架：就业、收入与消费倾向三因素模型。消费的变化可拆分为三个部分：消费指数（消费同比）=就业同比+收入同比+消费倾向同比。我们构建的消费指数与社零同比的走势十分相似，相关系数达0.89，验证了这一分析框架的科学性。基于该指数，我国消费呈现三大主要特征，一是收入为核心影响因素，疫情期间收入同比波动较大。二是疫情后半场消费倾向重要性明显提升，当前居民储蓄率仍高于疫情前，有较大修复空间。三是就业表现稳健，我国就业形势总体稳定，对消费影响较小。

2021 年7 月我国社会消费品零售总额同比+8.5%，较2019 年同期+7.2%，两年平均+3.6%。扣除价格因素，实际同比+6.4%。7 月社零增速较6 月回落3.6 个百分点，主要是受7 月国内疫情反弹以及极端天气的影响。其中，商品零售维持良好势头，同比+7.8%，餐饮收入持续复苏，同比+14.3%。

综合涨幅跑赢大盘：截至2021年8月9日，上证综指-0.43%；深证成指+2.47%；轻工制造年内涨幅6.45%，跑赢沪深300。行业细分赛道涨跌幅排序依次为文娱用品（+6.76%）、家居（+4.21%）、造纸（+8.97%）、其他家用轻工（-6.98%）、包装印刷（-0.78%）。

维持对全年消费增速前高后低走势的判断。我们认为后续消费市场有望 延续稳健复苏态势，但仍需关注疫情反复及基数抬高等因素带来的影响；另 外，疫情带来消费习惯变化，看好线上渗透率进一步提升趋势。 

本报告追踪的数据来源于阿里线上渠道的第三方爬虫数据，行业及品牌数据 的统计范围是阿里线上数据（含天猫／淘宝／天猫超市／天猫国际），本报告数 据主要反映阿里线上渠道的销售情况。品牌详细数据请见报告正文。 

疫情和汛情的影响下，7 月消费较为疲软。疫情对于消费的影响体现在两个方面。一是由于防控需求，居民的线下消费场景受限，导致商品消费和餐饮消费增速均出现下降。另一方面在于疫情影响了居民，尤其是低收入人群收入的增长，同时使得居民边际消费倾向边际降低，从结构上来看，7 月限额以下消费的回落幅度大于限额以上消费。河南等地的汛情为短期因素，在未来的几个月影响将逐步淡化。