Q2 消费中报表现总体一般，呈现比较明显下行趋势的包括食品、美妆（不含医美）、电商服务、百货超市等一般零售、教育等板块；总体仍然疲弱未能恢复至疫情前但边际上季度改善明显的主要集中于服务性板块。消费行业估值正在进入合理区间，但考虑到市场对政策的担忧仍在消化，Q3 受疫情冲击的影响预计显著，消费产业景气还在恢复之中、短期超预期空间有限，估值反转的时点尚未完全到来，仍需耐心等待，建议长期视角逐步低位增配。

我们定义消费品零售行业包含零售渠道类（超市、电商及代运营、购百、专业连锁）以及消费品类（个护用品、化妆品）共计6 个子行业，覆盖公司96 家。行业整体营收规模5410.47 亿元，较去年同期增长10.62%，行业归母净利200.56 亿元，较去年同期增长24.30%，行业扣非归母净利148.82 亿元，较去年同期减少7.79%。整体来看，消费品零售行业业绩较去年提升，说明疫情造成的影响逐渐减小，行业整体处于复苏恢复状态；但与2019 年同期相比，行业整体营收同比下降5.13%，扣非归母净利同比下降40.99%，整体未恢复至疫情前水平。

8 月出口同比增长25.6%，相比7 月有所上升。进口同比增长33.1%，进口和出 口两旺。贸易差额583.3 亿美元，创今年以来新高。对新兴国家出口成为出口主 要拉动项。分国别来看，8 月对美出口同比增15.5%，拉动总出口增长3.0%。对 欧盟出口同比增长29.4%，拉动出口增长4.5%。对东盟出口同比上升16.6%，拉 动出口增长2.4%。对除东盟外的新兴经济体出口增速为25.6%，同比拉动出口增 长10.6%，是出口最大拉动项。

9 月7 日，海关总署公布8 月份中国以美元计价的货物贸易出口、进口 增速分别为25.6%（前值19.3%）和33.1%（前值28.1%），超出市场一 致预期，其中出口尤其明显。我们认为PMI 出口订单因为大小企业的差 异近期可能不能很好地代表出口的真实需求。部分地与德尔塔疫情在东 南亚的肆虐有关，一些订单有继续向中国转移；叠加运力造成的订单和 货物积压，我们预计四季度出口金额经季调有望保持平稳，同比增速的 下行主要与基数有关，短期仍较维持较高景气。鉴于出口部门短期不会 显著下行，我们推后关于降息的预测到明年一季度之后。

数据：9 月 7 日海关总署公布：按美元计价，8 月我国出口同比增长 25.6%，高 于前值 19.3%；进口同比增长 33.1%，高于前值 28.10%。贸易顺差 583.30 亿美 元，高于前值 565.80 亿美元。按人民币计价，8 月我国出口同比增 15.7%，高 于前值 8.1%；进口同比增长 23.1%，高于前值 16.1%。

展望下半年，我们认为：①疫情下的高基数大部分已被消化；②头部企业 应对渠道变化反应较快，目前已纷纷积极开拓新兴渠道/平台，加强经销商 管理；③原材料价格有所回落，随着新产品推出，盈利能力有望明显改善。 整体来看，个护家清赛道刚需高频，在技术工艺迭代加快、消费者偏好精 细化、流量渠道加速变化的大环境下，参考成熟市场，有产品力、渠道力 的公司有望进一步抢占品牌心智，市占率有长期提升空间，建议积极关注 豪悦护理、百亚股份、蓝月亮、朝云集团、可靠护理、依依股份。

化妆品行业（具有一定必需消费属性）大概率将继续保持长期向好的发展趋势，其中以低渗透率的功效性护肤品等细分赛道或将有超过化妆品行业整体的优异表现。结合化妆品行业的投资逻辑，我们推荐：①重视全渠道建设和全渠道营销的品牌商以及线上渠道运营商，此阶段内可以享受线上渠道规模增长带来的扩张红利；②覆盖全品类产品，尤其覆盖相对必选属性、抗周期更强的护肤和个护类产品，消费者对于此类商品的依赖性与忠诚度更高；③打造品牌力，积极研发符合市场需求的化妆品产品。

出口方面，后续外需的走势主要取决于海外经济体的增长 力度，同时结合海运情况、人民币汇率等指标观察9 月出口是 否会再次走弱。 进口方面，主导因素是大宗原材料进口增速的变化趋势。 下半年以来我国工业经济有所放缓，对大宗原材料的需求预计 将走弱。同时随着工业品价格继续回落，预计我国出口增速将 逐步回落。

生物医药：制造业保持高增长，行业政策密集落地。2021前7个月收入端同比增长25.96%，利润总额端同比增长93.33%， 疫情导致的低基数效应逐步减少，但制造业数据仍在较高水平。8月行业政策文件密集发布：（1）器械：各类集中采购 文件频出，包括国家级别的人工关节带量采购的推进，以及部分省市的集中采购新政；（2）服务：八部门共同推动医疗 服务改革深化，推动服务收费规范化，限制公立医院特需门诊规模。

中Ta国ble8_月Su出mm口a同ry]比 增长25.6%，市场预期增长 17.1%，7月增长19.3%。从同比增速来看，8 月份出口较7 月份大幅提升，而且两年复合同比增速也达到17%的较高水平，达到今年3 月份以来的新高。本月数据反弹印证了我们之前的下半年出口依旧韧性很强的观点。