近一段时间，我们在审视煤炭工业现状、分析问题、探索发展思路时，发现煤炭价格仍然是制约煤炭工业发展的一个主要的深层次问题。说明煤炭价格改革之难。为便于大家对这十几年演变过程的比较，今天这篇讲话稿的基本框架仍沿用了1992年稿子的思路（附后）。我是搞实际工作的，不是研究价格问题的学者，更不是专家，只是把实际工作中遇到的问题反映出来，提供一些资料和素材，便于专家们研究时参考。

山西是中国重要的煤炭生产基地，煤炭资源储量大、分布广、品种全、质量优。到2002末，已累计探明储量2725亿吨，保有储量2574亿吨，分别约占全国的三分之一。全省含煤面积6.2万平方公里，占国土面积的40.4%。主要分布在大同、宁武、河东、西山、沁水、霍西六大煤田和浑源、繁寺、五台、垣曲、芮城、平陆等煤产地。新中国成立以来特别是改革开放以来，山西煤炭工业获得了快速发展。目前已形成了勘探设计、矿井建设、生产经营、加工利用、煤机制造、教育科研、环境保护等协调发展的煤炭工业体系。建成了大同、平朔、阳泉、西山、晋城、潞安、汾西、霍州、华晋、太原煤气化等大型矿区和一大批地方煤矿。截至目前，全省共有生产煤矿3826个，生产能力51337万吨/年，其中：国有重点煤矿88个，生产能力13194万吨/年；地方国有煤矿370个，核定生产能力7294万吨/年；乡镇煤矿3368个，核定生产能力23318万吨/年。全省现有在建矿井244处，建设规模15237万吨/年，其中：设计能力在120万吨/年及以上大型煤矿28个，建设规模8820万吨/年。

煤炭工业在经历１９９７年下半年～２０００年三年多的特殊困难时期后，２００１年开始走出低谷，煤炭经济回升；２００２年步入快速增长周期，经济运行质量不断提高；２００３年，煤炭产销两旺，各项经济技术指标均创造了历史最高水平；２００４年初以来，煤炭行业继续快速发展，呈现出良好发展态势。经济运行的主要特点是。

Q2 消费中报表现总体一般，呈现比较明显下行趋势的包括食品、美妆（不含医美）、电商服务、百货超市等一般零售、教育等板块；总体仍然疲弱未能恢复至疫情前但边际上季度改善明显的主要集中于服务性板块。消费行业估值正在进入合理区间，但考虑到市场对政策的担忧仍在消化，Q3 受疫情冲击的影响预计显著，消费产业景气还在恢复之中、短期超预期空间有限，估值反转的时点尚未完全到来，仍需耐心等待，建议长期视角逐步低位增配。

我们定义消费品零售行业包含零售渠道类（超市、电商及代运营、购百、专业连锁）以及消费品类（个护用品、化妆品）共计6 个子行业，覆盖公司96 家。行业整体营收规模5410.47 亿元，较去年同期增长10.62%，行业归母净利200.56 亿元，较去年同期增长24.30%，行业扣非归母净利148.82 亿元，较去年同期减少7.79%。整体来看，消费品零售行业业绩较去年提升，说明疫情造成的影响逐渐减小，行业整体处于复苏恢复状态；但与2019 年同期相比，行业整体营收同比下降5.13%，扣非归母净利同比下降40.99%，整体未恢复至疫情前水平。

8 月出口同比增长25.6%，相比7 月有所上升。进口同比增长33.1%，进口和出 口两旺。贸易差额583.3 亿美元，创今年以来新高。对新兴国家出口成为出口主 要拉动项。分国别来看，8 月对美出口同比增15.5%，拉动总出口增长3.0%。对 欧盟出口同比增长29.4%，拉动出口增长4.5%。对东盟出口同比上升16.6%，拉 动出口增长2.4%。对除东盟外的新兴经济体出口增速为25.6%，同比拉动出口增 长10.6%，是出口最大拉动项。

9 月7 日，海关总署公布8 月份中国以美元计价的货物贸易出口、进口 增速分别为25.6%（前值19.3%）和33.1%（前值28.1%），超出市场一 致预期，其中出口尤其明显。我们认为PMI 出口订单因为大小企业的差 异近期可能不能很好地代表出口的真实需求。部分地与德尔塔疫情在东 南亚的肆虐有关，一些订单有继续向中国转移；叠加运力造成的订单和 货物积压，我们预计四季度出口金额经季调有望保持平稳，同比增速的 下行主要与基数有关，短期仍较维持较高景气。鉴于出口部门短期不会 显著下行，我们推后关于降息的预测到明年一季度之后。

数据：9 月 7 日海关总署公布：按美元计价，8 月我国出口同比增长 25.6%，高 于前值 19.3%；进口同比增长 33.1%，高于前值 28.10%。贸易顺差 583.30 亿美 元，高于前值 565.80 亿美元。按人民币计价，8 月我国出口同比增 15.7%，高 于前值 8.1%；进口同比增长 23.1%，高于前值 16.1%。

展望下半年，我们认为：①疫情下的高基数大部分已被消化；②头部企业 应对渠道变化反应较快，目前已纷纷积极开拓新兴渠道/平台，加强经销商 管理；③原材料价格有所回落，随着新产品推出，盈利能力有望明显改善。 整体来看，个护家清赛道刚需高频，在技术工艺迭代加快、消费者偏好精 细化、流量渠道加速变化的大环境下，参考成熟市场，有产品力、渠道力 的公司有望进一步抢占品牌心智，市占率有长期提升空间，建议积极关注 豪悦护理、百亚股份、蓝月亮、朝云集团、可靠护理、依依股份。