信用债利差延续低位。虽然产业债净融资有所回升、可投资产增加，但等级利差、期限利差均下行后，符合投资人风险收益偏好的票息资产依然稀缺。

4 月来看，20%以上的基金经理已关注到资源有色、家电出海等主题机会，但高关注度往往伴随较高的定价程度，充分博弈后超预期机会难现。因此当前环境，我们更看好机构持仓低拥挤、关注度低位边际回升、存在观点向持仓表达空间的基建(建材/钢 铁)、公用(电力/交运)、电新(电池/光伏)。

3 月 21 日，财政部发布 2024 年 1-2 月财政收支情况，其中个人所得税 3262 亿元，同比下降 15.9%。考虑到 2024 年以来并未新增个人所得税改革，前期个税改革主要集中在 2019 年、2022 年和 2023 年，例如在 2019 年开始实施的专项附加扣除；2022 年新设 3 岁以下婴幼儿照护的扣除项目；2023 年 1 月 1 日起提高了 3 岁以下婴幼儿照护、子女教育和赡养老人 3 项专项附加扣除标准。尤其是 2023 年相关改革，进一步降低了个人所得税征收基数。此背景下，2024 年个税收入降幅扩大，或表明纳税人群在收入端有所波动。

消费社会模型2.0搭建。我们致力于搭建适用于各个国家、各个时间点的消费社会模型，在本篇报告中有重大进展。在对标中国和日本时，我们认为经济周期 、人口周期、消费周期是平行且互相影响的关系，但该模型难以解释第四消费社会中国和日本的差异性，对于中国是否会进入类似日本低迷的第四消费社会难以判断。且对中国与美国的经济周期、人口周期、消费周期很难找到具有说服力的关联逻辑，我们基于此建立了以工业革命为底层逻辑的消费社会模型2.0 ，我们将在报告中详细为大家阐述该模型的依据、具体内容、适用性等。

主要機構調升2024年成長預測，但仍為後疫時期最低。美國因消費穩健成長，成長率上修最為明顯。由於國際油價與原物料價格走升，通膨下降速率趨緩。

依據S&P Global 1月預測資料，2023年全球經濟成長率約2.70%，2024年約為2.32%，連三年走勢下行。已開發國家成長表現於2023、24年呈現下行趨勢；新興市場國家於2023年有較佳成長表現，但於2024年成長走緩。

2021 年是中国共产党成立 100 周年、“十四五” 开局之年，也是百年变局和新冠疫情交织叠加的一年。在党中央坚强领导下，共建 “一带一路” 取得了实打实、沉甸甸的成绩。“硬联通”加速推进，“软联通” 持续加强，“心联通” 进一步密切，“绿色丝绸 之路”“健康丝绸之路”“数字丝绸之路”“创新丝绸之路” 建设蓬勃发展。面对百年大变局和新冠疫情带来的挑战，高质量共建 “一带一路” 迎来发展新阶段，拥有新的重要机遇。未来，要持续巩固合作基本盘，稳步拓展合作新领域，服务构建新发展格局，全面强化风险防控，坚定不移地推进共建 “一带一路”高质量发展。 

企业经营改善是实现估值提升的基础。14 年国企改革中央国企 PB 提升，但是基本面并未明显改善，ROE 持续位于低位，是造成估值泡沫的核心原因所在。本轮改革之亮点在于央国企竞争力提升、经营改善，外加在考核方式上更强调股东权益，企业重估值具有锚点。

国企改革助推央国企估值重塑。十八届三中全会以来，国企改革深入实施，国有企业提质增效成果显著。2023年起，国资委开展新一轮国企改革深化提升行动，2024年国务院发布新“国九条”，加强对企业市值管理的指引和监管，看好机械板块央国企内在价值提升与市场表现。央国企投资价值愈加受到市场关注，国改背景下，可以从五点逻辑梳理机械板块央国企估值模型的重塑。其中包括基本面因素、科技 创新因素、市值管理因素、整合重组因素和ESG因素共五点逻辑。