五一假期国内客流/旅游收入分别恢复至2019年同期的119.1%/100.7%，超节前中国旅游研究院的预期，出行距离及消费活跃度创下历史新高。2023年五一长线出游特征显著，头部酒店订单、景区客流普遍超疫前同期水平，反映休闲需求释放强劲。立足全年，维持三条投资主线：1）场景需求回补类，例如出境线的 OTA、博彩，境内长途游目的地景区等。2）赛道龙头类，例如酒店、免税等，过去三年受益供给侧变化、头部竞争优势进一步强化。3）自身优化类，例如餐饮等，部分公司有望超预期兑现业绩。

4月制造业PMI在高基数下环比放缓，但供需两端回落，尤其是需求低于临界点，也是经济恢复斜率放缓的验证。同时制造业与服务业景气度的分化也值得关注。4月政治局会议对下一阶段的政策力度以及政策方向已有明确的定调，方向上延续积极的基调，但出台大规模刺激政策的可能性不大。对于债市来说，经济复苏斜率放缓，若出现阶段性承压的情况，利率或有一定下行空间；对于权益来说，方向相对确定，关注政治局会议的三大发展重点。

总体而言，1）建筑业与服务业带动下，4 月经济整体仍处温和扩张区间，伴随财政前置影响结束、补偿性服务消费热度降温，后续非制造业景气度或有回落风险。2）制造业景气度受价格下跌、内需动力不足、外需挤压订单释放完毕、一季度快速反弹导致基数较高等因素影响转为收缩，关注制造业企业利润与扩张意愿的后续走势。3）各行业从业人员指标均落入收缩区间，关注后续就业改善与内需恢复情况。

4 月以来经济复苏动能进一步放缓，复工复产环比高点已过，制造业投资在需求不足的拖累下走弱，地产投资跌幅收窄，基建投资维持高位，服务消费继续领跑消费复苏，大宗消费承压；消费品价格底部震荡，工业品通缩延续；天量信贷后预计4 月新增信贷规模回落， 但结构将有所改善。

2023 年4 月，财新BBD 中国新经济指数（NEI）录得29.2，即新经济投入占整个经济投入的比重为29.2%，按可比口径计算，本月NEI 比上月上升0.9 个百分点（图1）。2020 年初新冠疫情爆发后，新经济指数有过连续数月的增长，自2020 年中开始，随着国民经济逐步恢复，旧经济回归强势，新经济指数呈下降趋势。2021 年至今，新经济指数在30%左右区间波动。

提质稳量，从快修复到高质量发展。历年以来，一季度的政治局会议都对全年宏观政策的定调起到关键性的指引作用。本次会议一定程度上证伪了此前市场对于宏观政策过分悲观的预期：在一季度国内经济加速修复的背景上，总量政策并未出现明显急转弯。预计下半年国内经济将从前期的快速填坑式修复逐步进入温和可持续高质量增长阶段。

4月制造业PMI 为49.2，低于前值的51.9。市场对于4 月PMI 环比回落本身应有一定预判，一则从季节性规律看，过去10 年4 月景气度一般弱于同为工业旺季的3 月；二则前期已经出来的战略新兴行业EPMI 也是下行。但49.2 的读数仍是明显低于预期的，2.7 个点的环比降幅也是历史同期最大。从季节性看，过去10 年（2013-2022 年）中有8 年，4 月PMI 是环比3 月下降的，1 年持平。这一点可能和财政节奏有关。但今年4 月环比2.7 个点的下行幅度是有数据以来同期最高。