国内人服朝霞初现，较成熟市场渗透率空间巨大，市场快速扩容。放眼海外，人力资源行业自20 年代萌芽，于40 年代二战后快速成长，发展至今走过近100 个年头，已诞生Randstad、Adecco、Recruit 这样的依托兼并收购实现营收、估值快速提升，目前营收均已过千亿，估值千亿上下的国际巨头。回看国内，我国人力资源服务行业市场化自70 年代打破统包分配为起点，虽然落后国外40 年，但发展迅速，截至2021 年已拥有5.91 万家人资机构，103 万从业人员，市场规模已经达到2.46 万亿元，呈现出千帆竞渡场景；业态发展也逐渐丰满，细分赛道日益涌现；但从渗透率上来看，2018 年国内的人力资源机构渗透率仅为14%，相较于英国（34%）、美国（20%）有较大提升空间。

本轮高温、干旱持续时间和强度均创新高，影响有二：干扰猪肉、蔬菜、粮食生产、进而推升CPI 上行压力；部分地区电力紧张制约工业生产，但相比去年范围更小、开始时间更晚。测算发现，本轮限电对工业生产拖累1%以内、对当月GDP 拖累0.4%以内、对当季GDP 拖累0.1%以内，影响可控；后续稳增长的关键还是稳地产、防疫情、抓落实。

上周申万轻工制造行业指数收 2324.6 点，过去 10 个交易日内涨跌幅-1.1%；上证指数收3236.2 点，过去10 个交易日内涨跌幅-1.2%，板块领先于大盘0.1pp，在申万一级行业中涨跌幅排名第13 位。分子板块来看，过去10 个交易日内家具用品板块表现相对较好，周涨幅1.3%，跑赢大盘2.5pp。过去10 个交易日内造纸、包装印刷、个护用品、文娱用品板块的涨跌幅分别为-2%、-2.2%、-3.2%、-4.3%。当前轻工制造行业PE（TTM）为26 倍，处于近一年86%分位。

根据美国尼尔森公司等研究机构的调查，今年民主党全国大会首秀的观众达到1900 万，高于共和党的1700 万，这也反映出更多美国人对改变现状的关注。但从党纲的内容来说，显得新意不足。民主党基本上是拿出了一份回到奥巴马时代的答卷，显得“为反对而反对”，即全面扭转特朗普政府的政策，却没有给出新的答案和道路，这也意味着美国两党之间带着越来越大的分歧走下去，无论最终结果如何，这依然是一场“撕裂式”的大选。

2022 年1-7 月工业企业利润总额48929.5 亿元，同比下降1.1%，增速由正转负。7 月以来，国内部分地区疫情有所反复，叠加部分行业需求释放不足，以及海外主要经济体增长放缓，企业利润恢复有所放缓。

白酒涨价趋缓，啤酒产量同比延续放大，大家电销售额同比涨幅回升，小家电和厨房电器弱势延续，汽车周度同比持续向好，家居销售额涨幅快速下降，餐饮跌幅延续收窄，商贸、纺服景气小幅下降，美容护理线上需求好转，饲养类鸡肉、猪肉价格波动较小，农产品中小麦、大豆微涨、玉米价格下跌。

稳增长政策托住产需变化。制造业 PMI 较 7 月有所回升，可关注三个层面：第一，8 月制造业产需两端景气度“一平一升”，背后主要体现了疫情影响及政策对冲效应。

2019 年-2021 年，脉冲行情匮乏，市场演绎慢牛，各行业依次见顶。2019 年以后，与过去时间长达大半年、不断拔估值的行情不同，指数出现脉冲式上行的只有两轮，并且时间短暂，因此整体估值并没有出现明显的提升，板块景气度成为核心因素，因此行业出现依次见顶的情况：2019 年4 月（房地产/建筑等）、2020 年7 月（非银/传媒等）、2021 年2 月（食品/家电/银行等）、2021 年6 月（医药/美容护理）、2021 年9 月（有色/钢铁/石油/化工等）、2021 年12 月（军工/电子/电力设备/汽车等）。其中2021 年2 月类似2018 年1 月，消费等板块由于经济预期趋弱从而见顶，上游周期行业、赛道行业由于景气仍在上行，见顶时间晚于消费、银行，另外周期品价格分化下，煤炭见顶时间晚于有色金属。

产业B2B新零售是一场针对传统渠道的变革。部分TO B领域至今仍以效率低下的传统形式在经营，如零售门店的进货渠道、制造业的采购渠道等，至今仍然以相对传统的方式运行，效率有很大的提升空间。所谓产业B2B新零售，就是凭借现代化的技术和理念，改善传统B2B供应链的运营效率。产业B2B新零售包括工业品B2B电商、大宗品一体化供应链、乡镇B2B电商等。这些行业的共同特性：大行业、小公司、极度分散、目前仍以传统模式为主。其核心理念是使用更先进的技术和经营模式，提升传统供应链和分销渠道的效率。未来新模式的渗透率，及龙头公司的市场份额，均有较大提升空间。

展望后续，美国经济仍有韧性，而欧洲经济在能源制约下大概率走向衰退，结合鲍威尔维持紧缩立场的表态，年内美元对欧元将维持强势，推动美元走强，进而推动人民币持续贬值。按照年内美元指数110-115，我们预计，年内人民币可能贬值至7 附近。欧元区经济衰退，将不可避免地加速外需回落。8 月我国集装箱运价指数出现断崖式回落，预计出口环比将进一步转弱，年内我国出口可能在8月出现拐点。