从总量上来看，社融超预期和季节性表现。从结构来看，人民币贷款、未贴现银行承兑汇票和政府债券为主要支撑。社融结构变化有三点含义：第一，由于今年要求3.65 万亿用于项目建设的专项债在6 月底前基本发行完毕，带动政府债券当月发行节奏显著加速。第二，企业复工复产推动企业融资需求有所回暖，但由于去年同期高基数，企业债净融资较去年少增，对本月社融形成拖累。第三，人民币贷款和未贴现银行信贷大幅回升，意味实体信贷需求有所修复。

主板披露率大幅领先于双创，科创业绩负面变动占比相对较高，整体法下科创H1 及Q2 单季增速均大幅领先，中位数法下科创公司盈利增速仍
居首位。通过整体法和中位数法交叉验证三个板块22Q2 和22H1 与过去三年相比均保持正增长，其中科创板景气度提升速度相对较快，主板提升速度相对较慢。整体法与中位数法下科创板的增速差异较大，反映板块内公司业绩增速差距较大。

新兴经济体持续修复、发达经济体仍具韧性，出口短期表现仍有支撑，其中结构“亮点”或突出。目前全球PMI 见顶回落，但整体经济仍具韧性；同时在劳动力、能源等成本高企下，中国和东盟分工协作，或有助于在全球贸易中获得较多订单，使一些互补关系明显的中间品和资本品出口韧性较强；同时，中国凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较高的产品出口实现较高增长。

6 月CPI 环比上涨突破往年季节性下跌的表现。主要涨价因素主要还是集中在非食品项，能源消费品价格持续上涨，以及疫情趋稳后部分服务价格有所回升。食品中猪肉价格有所反弹。另外本期CPI 的同比回升也受到了去年基数走低的影响。PPI 方面，生产资料价格整体继续下降，主要工业品价格有涨有跌，石油涨幅扩大，煤炭开采、黑色、有色等行业则有所下跌。在基数效应的影响下，PPI 延续了下降的趋势。

2022年下半年经济或将低位平稳运行，若疫情影响消退，增速有进一步上行的可能。具体说来，消费有修复的潜力，速率和高度取决于疫情的
变化。地产和出口对经济增长的贡献可能有限。财政、货币继续发挥中性对冲的作用，强度与经济内生动力仍是此消彼长。此外，备受关注的
美国通胀，初步判断在年底前见顶，美债见顶则比通胀再晚大约半年。由于本次通胀的特殊性，未来不确定性仍较大。

能源，食品和住房依然是通胀的主要推动项，分别贡献了40%，15%和20%的通胀同比涨幅。从结构上看，商品价格指数延续了下跌的趋势，服务价格上行，居民消费开始转向服务。从后续的能源、农产品和汽车的价格趋势来看，美国后续通胀破10的可能性不大。但暂时的高房价和火热的租房市场将使得住房CPI成为短期美国通胀的主要支撑。

今年上半年，稳增长政策对经济的实际支持力度持续低于预期。沥青开工率与基建投资增速出现明显背离，反映出基建投资的开工端强、施工
端弱，我们判断主要有三个原因：一是持续推进基建施工的资金不足，二是疫情对开展基建施工的物理障碍，三是积极落实存量政策的意愿不
足。然而3 季度稳增长政策对经济的支持力度，可能正在发生重要的变化。从政策上看，制约稳增长发力的三大约束正在逐一扫除。从数据上看，稳增长乏力的状态正在出现改观。

何为兵团？兵团具有“似省非省”的独特性，受中央政府和新疆维吾尔自治区双重领导，是国务院计划单列的副省（部）级单位，享有省级的权限，下辖14 个师，拥有省级组织机构，配置基本与全国各省级行政区一致。新疆经济历史周期复盘：2000 年以来，新疆经济发展可大致分为三个阶段：2000 年—2007 年，快速发展期；2007 年—2020 年，十年探索恢复期；2021 年至今，迎来发展机遇期。

通胀由窄变宽的观察视角一：CPI 细分项同比的分布重心明显右移，从右移幅度看，能源>食品>核心商品>核心服务。相比于2019 年四季度，最新5 月数据显示，美国、欧元区（挑出德国和意大利单列，两者具有代表性，分别是欧洲经济龙头和吊车尾的代表）、日本的价格分布重心明显右移：能源项目分布普遍从小于2%区间上移至20%以上，食品项目分布普遍从0~4%上移至6~14%，核心商品项目分布普遍从0~2%上移至4-10%，核心服务项目分布普遍从0~2%上移2~6%（日本核心价格分布重心右移幅度较小）。

上半年海外交易紧缩和衰退，国内交易稳增长和疫情冲击。 紧缩和衰退交易背后，主导上半年海外经济的宏观主线是“大通胀”；稳增长和疫 情冲击交易背后，主导国内经济的宏观主线是“大财政”。 所谓海外“大通胀”，是指今年上半年海外见证了极致的通胀扰动。通胀上行幅度 之大，物价上涨波及领域之广，接近上世纪70-80 年代大通胀时期。 所谓国内“大财政”，是指本土疫情突如其来，地产失速下滑，面对双重压力，上 半年国内采用了罕见的财政大扩张。