据海关总署，美元计价，6 月我国出口金额同比增长+17.9%，大幅高于wind一致预期的+12.9%、较前值小幅上行（5 月同比+16.9%）。疫情趋缓后的出口产业链修复+海外供应链冲击下的订单转移，带动出口超预期。

6 月中国出口增速上扬，从产品结构和国别上呈现出以下特点：1、出口增速上扬主要受机电产品拉动。其中，自动数据处理设备及其零部件的拉动上升最多，其次是船舶。而汽车相关产品的拉动虽较5 月有所下降，但仍构成中国出口不容忽视的动能，这得益于近期中国车企出海快速增长、美国汽车供应紧缺、欧洲新能源汽车需求强劲。2、劳动密集型产品对出口的拉动保持在较高水平。市场所担忧的劳动密集型产业外迁问题，至少并未对当前中国出口形成拖累。而4-5 月人民币汇率的大幅贬值可能对劳动密集型产品保持竞争力起到了一定作用。

我们对下半年通胀形势的基本预测是：PPI 同比从6 月的6.1%进一步回落到0%附近；CPI 同比则从6 月的2.5%上升到3%-4%，通胀压力总体可控，对货币政策的掣肘不强。但下半年通胀从三个方面有“冒头”的可能性，使CPI 高点向4%上冲、核心CPI 面临上扬，货币政策并非全无约束：一是，若能繁母猪的实际去化程度被低估，导致猪肉价格以偏快节奏上涨，则猪价对CPI 同比的拉动可能强于中性估计；二是，原油价格6 月回落后，三季度存在再度攀升的可能性，形成“猪油共振”局面；三是，下半年PPI 向CPI 进一步传导，可能加大核心CPI 同比上扬的幅度。

稳增长，高频指标和基建投资为何背离？主因钱等项目、项目缺钱等近几个月，基建投资数据与高频指标指向出现背离。2022 年前五月，宏观指标显示基建投资持续发力，基建类固定资产投资较去年同期增长8.2%；然而，反映基建的高频指标却出现背离，其中，压路机销量增速持续低迷、年初起出现大幅回落，5 月同比虽略有回升至-43.6%，但仍为近年较低水平；与之类似，石油沥青开工率亦低于往年同期，上半年平均开工率近27%、仅为去年同期的六成。

本文作为开篇，我们将深度介绍财政四本账。即一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算，我们财政每年公布的年度预算和年度决算都包括这些这四本账的详细内容。其中一般公共收支、政府性基金、国有资本经营收支都纳入国库，而社保基金收支则独立管理。

“宽信用”政策显现累积效应。从5 月24 日人民银行和银保监会召开2 次货币信贷形势分析会开始，“扩增量、稳存量”两方面发力的信贷稳定增长政策就成为货币政策的着力点。新增信贷总量和结构双重好转，一方面源自6 月份上海全面复工复产，推动疫后经济复苏，二季度累积的信贷融资需求集中释放；另一方面则是基建融资支持力度不断加强，专项债发行撬动配套信贷融资从总量上和中长期信贷增长方面有积极推动作用。在分门别类探究每个部门融资需求的单月份变化之外，我们认为6 月份金融统计数据或可部分验证出另外两个与全年宏观流动性关系密切的判断。

数据显示中国6 月出口（以美元计）同比增长17.9%，高于前值16.9%，且高于预期的12.0%。分国别来看，当月同比来看，对美国、日本和东盟出口国同比增速均有所上行。从贸易方式上看，一般贸易出口同比24.6%，较前值的24.9%小幅回落，进料加工贸易出口同比从前值的2.3%大幅回升至8.6%。

6 月通胀同比为1981 年以来新高，预计7 月通胀小幅回落。本轮通胀具有广泛性。注意到本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90 年代以来首次，有效回落需要的时间较长。而冬季尚未来临，俄乌冲突引发的欧洲能源危机尚未完全落地。我们对美国通胀的观点一直有二。一，通胀维持高位的时间比美联储预期的要长；二，通胀回落的幅度比美联储预期的要小。西方对俄罗斯制裁没有明显缓解，加之夏季旅游对汽油需求旺盛，能源和粮食价格有效回落尚需时日。而6 月创新高在市场预期内，但幅度却大超市场预期。在高通胀的背景下，实体经济陷入衰退不可避免。褐皮书显示小部分地区经济出现放缓，对经济衰退的担忧亦出现在调查之中。市场对9 月持续大幅加息预期升温，预计美联储对控制通胀的态度会更为坚定，维持美十债上限3.5%~3.75%，维持美股中性，等待低点。

2022 年上半年，积极财政政策“减收”、“增支”、“盘活”多措并举稳增长。一是留抵退税政策下的主动减收；二是专项债靠前发债带来的主动增支；三是通过提高特定国有金融机构和专营机构上缴利润以减缓地方财政的收支压力。因此今年上半年的广义财政力度及基建投资增速均表现超预期。2022 年年初财政预算报告中，多项数据信号显示年内财政力度不会太弱，如中央政府性基金预算收入中增加了1.65 万亿元的特定国有金融机构和专营机构上缴利润，并表示这部分资金将用于“大幅增加对地方转移支付”；如在跨年调节的基础上，广义财政支出预算增速由去年的-2.4%左右上升至2.8%-14.2%。

7月11日，央行公布了6月社融数据，社融增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元。人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6867亿元。M2货币供应同比增长11.4%，M1同比增长5.8%，均有回升。6月社融增量和结构同步好转，经济继续修复。从增量来看，专项债发力、信贷放量是主要贡献项，分别新增1.6万亿元和2.8万亿元，均创历史新高；从结构来看，居民中长期信贷降幅收窄，企业中长期信贷同比明显多增，实体融资需求回暖。