居民消费研究框架：就业、收入与消费倾向三因素模型。消费的变化可拆分为三个部分：消费指数（消费同比）=就业同比+收入同比+消费倾向同比。我们构建的消费指数与社零同比的走势十分相似，相关系数达0.86，验证了这一分析框架的可靠性。基于该指数，我国消费呈现三大主要特征，一是收入为核心影响因素，无论是疫情前还是疫情期间，均对消费起着决定性作用。二是就业表现稳健，对消费影响相对较小。三是消费倾向的历史波动较大，特别是疫情以来，其影响力明显提升。

2022 年9 月挖掘机销量10520 台，同比增长5.5%，较8 月提升5.5pct。其中国内销售10520 台，同比下降25%，降幅较8 月收窄1.8pct；出口10667 台，同比增长73%，增幅较8 月提升16pct。2022 年1-9 月挖掘机销量200296 台，同比下降28%，其中国内市场销售119990台，同比下降48%；出口销量80306 台，同比增长71%。预计2022 年挖机销量29 万台，同比下降15%。其中国内销售18.7 万台，同比下降31%，出口销售10.3 万台，同比增长50%。

成本端压力减缓，据 Wind，防水/石膏板/涂料/五金/管材/减水剂主要原料价格 22Q3 同比+39%/-13/-13%/-9%～-12%/-30%～+4%/-8%，其中以防水成本（沥青）涨幅最大、PE 管材成本同比上涨 4%，其他品种均处于下降趋势，其中 PVC 管材成本同比-30%。但需求端受地产低迷影响，前 8 月地产新开工与竣工面积同比-37%/-21%，对板块收入影响较大，整体来看 C 端零售占比高的公司受影响或小于 B 端。我们认为消费建材受益于地产政策边际改善，估值有望修复，但收入增速放缓的困境依然存在，或继续拖累业绩，建议优选防水龙头及受益于稳增长的减水剂龙头。

国家统计局数据显示，1-8 月份全国规模以上工业企业利润总额55254亿元，按可比口径计算，同比减少2.1%，增速较1-7 月份降低1 个百分点。

板块估值跌回2019 年初，再生资源+固废或将率先迎来估值修复。当前环保板块PE-TTM 仅17.67x，已回落至2019 年初水平，特别是再生资源、固废等细分领域的龙头公司中报业绩亮眼，运营资产占比提升、自由现金流改善、新能源布局加速等中长期向好逻辑未发生变化，叠加机构持仓降至0.22%达历史低点，其配置价值突出。市场预期新业务市场空间更广、商业模式优化，存量业务亦可为新业务提供现金流，估值修复在即。