我国逐步走出疫情防控政策调整的适应期，经济快速向常态化回归。春节期间消费需求显著释放，出行、餐饮、票房、旅游等数据都有不俗表现。生产端，由于今年春节较早，“春节效应”下工业企业开工率有所回落，但整体优于去年春节同期水平，1 月PMI 站上荣枯线亦有所验证。宽信用政策着重前置发力、经济形势转暖、叠加银行去年项目储备充足，我们认为信贷“开门红”或大超预期，预计1 月人民币信贷新增4.5万亿。2023 年我国经济基本面将显著改善，为牛市重启奠定基础，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费领域和高端制造业。

疫情冲击消退，经济快速回暖。根据中国疾控中心的报告，全国疫情在去年12 月达峰之后快速消退，在今年1 月特别是中旬之后处于较低水平，疫情冲击消退叠加限制性措施松绑，使得经济从12 月的低位快速反弹。百度迁徙指数显示在节前人群已经开始快速流动，并且在春节假期期间流动速度进一步加快，疫情没有出现反复可能是经济修复斜率变得陡峭的重要原因。1 月制造业PMI、建筑业PMI、服务业PMI 分别录得50.1%、56.4%和54.0%，较前值分别上升3.1、2.0 和14.6 个百分点。

工业品价格回落是利润下行的原因之一，PPI 同比增速见底，价格因素对工业企业利润的拖累有望趋弱。本轮工业企业利润下行周期很大程度上是PPI回落，工业企业利润率下行引发的。如1-12 月规模以上工业企业营业成本累计同比增长7.1%，较同期营业收入增速高1.2 个百分点，反映工业企业在成本端压力仍在进一步加大，12 月工业企业营业收入利润率录得6.1%，较前值降低0.1 个百分点。往后看，PPI 同比增速的顶点在2021 年10 月，预计后续高基数效应对PPI 读数的拖累将趋弱，一季度有望实现转正，有利于工业企业利润率回升。

2022Q4美国GDP环比折年率为2.9%，高于2.6%的市场预期，且连续两个季度保持增长。其中，消费在超额储蓄和工资增长等因素的支撑下降幅缓和。投资表面摆脱了连续两个季度的负增长，但剔除波动较大的进出口和库存等部分后仍处于下行通道。国际油价1月有所反弹但并未反转，国际铜价稳中有升，但主要是美联储加息放缓与中国经济复苏预期带来的修复，缺乏进一步上行的动力。

人口负增长下，老龄少子化问题将会越来越突出，或将倒逼产业结构升级，进而提升相关上市公司竞争优势。以日本为例，其人口负增长之后，高端制造、科技、医疗、服务等行业表现较好。人口负增长带来的人口结构的变动对于利率也会产生一定影响，参照OECD 国家的情况，青年/中年比例的下降或将带动长端利率进一步下行。出生人口数的下降自然会使房地产的需求减弱。距离最近的一波需求下滑或将出现在2025 年。因为2000-2015 年出生的人口较前一波下降近30%，而他们将在2025 年左右进入房地产购买黄金期。

服务业景气度的反弹可以从三个方面理解，一是疫情放开后下线接触性服务业正在快速回归正规，例如餐饮、娱乐、旅游都在持续修复，服务业场景重现，这是从服务供给的角度理解。二是消费者前期积压的需求伴随防疫放开后也得到释放，尤其是年轻人的社交需求和娱乐需求。根据文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期，全国国内旅游出游3.08 亿人次，同比增长23.1%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%。根据国家电影局发布的统计数据，从除夕到年初六，共计7 天的中国2023 年春节档总票房为67.58 亿元，仅次于2021年，位列中国影史春节档票房榜第二位。这是从需求的角度理解。

制造业产、需共同回暖。2023 年1 月制造业PMI 指数为50.1%，较2022年12 月回升3.1 个百分点，制造业景气度在连续三个月处于荣枯线以下后，重新回归至扩张区间。1 月制造业生产、需求共同修复。从需求端看，1 月新订单指数50.9%，较12 月明显回升7.0 个百分点，制造业需求恢复至扩张区间；外需对总需求的拖累缓解，新出口订单较上月回升1.9 个百分点至46.1%。从供给端看，生产指数49.8%，较12 月回升5.2 个百分点；原材料库存指数49.6%，较12 月上升2.5 个百分点；从业人员指数为47.7%，较12 月回升2.9 个百分点；供货商配送时间指数为47.6 %，较12 月回升7.5 个百分点。此外，制造业生产经营活动预期指数实现55.6%，较12 月上行3.7 个百分点。

电动智能化轮番开启汽车革命：电动化方面，低碳出行已步入新常态，全球政府均针对汽车产业出台“碳中和政策”，国际主流车企也纷纷提出各自的碳中和目标（均在2050年之前）。电动与混动加速渗透，继续看好汽车零部件板块增量机会；智能化方面，智能汽车整车架构和商业模式被重新定义，汽车核心竞争要素围绕智能座舱与自动驾驶展开，看好智能座舱、自动驾驶、整车落地三条投资逻辑。2023年建议继续重点关注“智能驾驶”系列标的：奥比中光（国内3D视觉感知龙头，布局纯固态激光雷达有望后发先至！）【与电子组联合覆盖】、双环传动（齿轮行业重塑者，新能源时代全球供应商龙头）【与汽车组联合覆盖】、蓝黛科技（动力传动、触控显示双主业协同，困境反转在即）、万里扬（国内自主变速器龙头, 再添储能业务“新羽翼”双轮驱动开启向上成长空间）【与汽车组联合覆盖】、好利科技（聘请院士团队+股权激励绑定骨干，GPU及ADAS未来可期）【与电新&电子组联合覆盖】等智能驾驶产业链公司。