10 月16 日，二十大开幕，总书记向大会作报告，我们的解读如下。

据此估计，明年经济增速按照2035 年远景目标不能低于4.7%，按照“十四五”不能低于5.5%。我们倒算一下，明年如果5.5%，则两年同比大概在4-4.5%；如果是4.7%，两年同比大概是3.5%。9 月份宏观数据还没有公布，8 月份工业增加值增速在4.2%，按照这个水平外推，明年经济至少要保住三季度的水平，逻辑上实际还需要更高。

10月13日，国家统计局公布9月通胀数据。9月，CPI当月同比2.8%，前值2.5%；环比0.3%，前值-0.1%。PPI当月同比0.9%，前值2.3%；环比-0.1%，前值-1.2%。CPI创两年半以来新高，主要受食品价格上涨贡献。PPI反映基建需求较好，基建支撑相关商品需求有望延续，四季度PPI大概率转负。

天津市共 60 家发债城投平台，存续债券余额合计3648.4 亿元，存续债主要集中在滨海新区，但滨海新区融资对发债依赖度不高，北辰区和静海区融资对发债依赖度较高。天津市城投债发行增速相对稳定，债务压力大，市场对天津认可度较低，发行成本中枢上行，发债成本整体偏高。

本月（2022/9/1-2022/9/30）期间，恒生指数下跌13.69%；其中，恒生必选消费下跌8.10%，跑赢恒生指数5.6 个百分点。截至2022 年9 月30 日，港股必选消费行业估值水平为22.05 倍PE（TTM）和2.94 倍PB（LF）。个股月度涨跌幅来看，9 月份凤翔股份（+5.5%）、奈雪的茶（+1.1%）、雅士利国际（+0.0%）、华润啤酒（-0.4%）、统一企业中国（-2.7%）市场表现较好；中粮家佳康（-29.9%）、H&H 国际控股（-28.0%）、优然牧业（-23.1%）、澳优（-22.8%）、维他奶（-20.7%）跌幅较大。

美沙博弈升级影响油价走势。本周针对OPEC+减产一事，美白宫发言 人表示需“重新评估”同沙特的关系，隐含动用地缘影响力干预之 意。但沙特外交部声明表示不接受美国“发号施令”，回应也较为强 硬。本轮减产已成定局，且在美欧经济放缓背景下的实际影响也有 限；双方博弈重点或是美国能否通过施压阻止OPEC+将减产作为常态 化工具。布伦特和WTI 原油期价本周冲高回落，平均分别环比涨0.59% 和0.79%。

在政策呵护和经济回暖的带动下，经我们测算，9 月社科院口径宏观杠杆率约 为268.35%，环比上行1.59 pcts。展望未来，经济复苏斜率有待进一步恢复， 因此或许还有增量政策接力。同时，高频数据反映当前可能正是新一轮小复苏 周期的起点，预计未来宏观杠杆率或将延续曲折上升趋势。在这样的环境下， 权益资产有望取得一定的超额收益。

意大利是欧元区第三大经济体，但近年来由于乏力的生产结构和高负债的经济模 式，意大利成为欧洲南部的“经济脆弱地带”，稍有不慎极易重演希腊的债务危 机。2022 年7 月21 日，一项关于民生和环境治理的援助法案受到关键政党“五星 运动”的反对，时任意大利总理德拉吉辞职，原定于2023 年春季的议会选举提前进 行。

2022 年 9 月 27 日上午，国家统计局公布了 2022 年 8 月工业企业财务数据。 8 月工业企业利润同比继续下滑，但部分受低基数效应提振、同比降幅较 7 月收窄。具体地，能源价格回落，上游煤炭、石油行业利润增速回落；汽车 行业盈利增长加速，仪表、电气设备等制造业的同比增速也有所回升；内需 消费品中，饮料增速提升，低基数下电子设备和家具增速转正。