改革开放征程已历40 余年，中国经济取得了举世瞩目的“增长奇迹”：经济总量跃居世界第二位；人均GDP 超过1 万美元，实现从低收入国家到中等偏上收入国家的历史性跨越；近8 亿人摆脱贫困，打赢了人类历史上惠及人口最多的脱贫攻坚战。成绩的大幅提升通常意味着进一步上升的难度显著增大。当前，中国正由追赶型经济体向欧美等前沿国家快速逼近，“低垂的果实”已基本采摘完毕，科技创新、制度革新等的重要性日益凸显，改革开放步入深水区。新的经济发展阶段以及国际国内环境的巨大变化，使得中国经济的中长期发展逻辑发生五大转变：一是从效率到公平，二是从先富到共富，三是从速度到安全，四是从侧重资本到保护劳动，五是从房地产繁荣到科技和制造强国。

粤港澳大湾区的空间概念已久，早在2012 年，习近平总书记就提出了“广东联手港澳打造更具综合竞争力的世界级城市群”的殷殷期待。2017 年，国家发展改革委与粤港澳三地政府签约共建大湾区。2019 年，《粤港澳大湾区发展规划纲要》正式印发，描绘出大湾区的美好蓝图和宏伟愿景。近年来，大湾区凭借政策、区位、改革创新精神和文化优势，迅速成为国内的投资沃土和城市标杆，经济社会发展取得辉煌成就。但在全球百年变局、中国发展逻辑转变的背景下，大湾区的新任务新挑战也一并而来。立足当下，大湾区如何利用独特先行优势、发挥示范引领作用、实现战略目标，仍值得高度关注。

5 月，大宗商品价格普遍下跌，原油领跌。中债收益率走低，权 益市场下跌。美国经济连续两个季度放缓。通胀压力持续、劳动力市 场维持韧性的背景中，美联储的紧缩压力持续存在，四季度，美联储 存在降息的可能性。国内恢复性反弹接近尾声，内生动能不足，二季 度基于低基数的GDP 预期可能需要调整。当前经济状态与2019 年有 一定相似性，静待逆周期调节发力。

海关总署公告，5 月美元计价出口同比从4 月的+8.5%回落至-7.5%，显著弱于彭博和Wind 一致预期（0.1% 和-1.8%）， 此前我们出口日度监测高频指标（HDET）预测范围在0 左右，目前看来美元计价出口增长偏低（参见《信贷周期继续 放缓，出口增速回落》2023/5/31）。分国别和产品的出口额增长普遍下降——机电产品、尤其电子产业链需求再度转 弱、此外，全球制造业周期有再度减速的早期迹象，中国对欧美及亚洲上下游制造业产业链的出口增长速度明显放缓。 目前数据判断，6 月出口增长可能仍然面临压力——中国出口虽然保持相对韧性，但仍面临全球、尤其亚洲邻国需求放 缓的影响。出口这一韧性需求快速走弱，凸显政策稳增长的紧迫性。

制造业弱需求凸显，并拖累生产、价格和投资表现。1）新订单显著弱于在手订单，反映需求走弱；新出口订单指数的定基同比进一步下降，5 月外需对制造业的支撑可能未有增强。2）产成品库存指数和原材料库存指数分别处于2012 年以来88%分位和28%分位水平，反映制造业在“主动去库存”。3）主要原材料购进价格指数继续下滑，据此预测5 月 PPI 同比从上月-3.6%进一步下降至-4.8%。4）生产经营活动预期指数回到2013 年以来25%分位水平，指向制造业投资信心可能不足。5）大型企业与中小企业景气度呈现分化，大型企业占优可能不利于民营企业家信心修复提升。

各省市密集出台三孩政策配套措施，出生率下滑幅度有望收窄；三孩政策及配套措施是两会热点问题，代表国家和居民的核心关注点。未来在密集出台的政策加持下，出生率加速下滑及人口负增长态势有望扭转。此外，相较于海外母婴福利政策，我国生育支持政策力度提升空间充分。

总体来看，5 月份工业企业盈利增速虽有所修复但面临较大压力，工业库存周期处于去库过程，内外需对工业生产的支撑仍然分化，工业企业生产扩张意愿不强，仍需稳预期强信心。我们判断，年内经济动能高点已过，二季度经济向上和向下弹性都不大，但阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。

5 月，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4 个百分点，连续2 个月运行在50%以下。市场整体需求不足使得价格承压，传统行业尤其是原材料制造行业拉低了制造业PMI。

从经济总量方面看，2022 年成都实现GDP 20818 亿元，在全国各城市中排第七，在全国各省会中排第五，增速2.8%。成都一二圈层中，2022 年高新区GDP 排名第一，为3016 亿元，天府新区经济增速最高，为5.5%。产业结构方面，成都市第一产业占比较低，第三产业占比较高，三产占比超过60%。一二圈层中只有龙泉驿区第二产业占比超过第三产业，主要原因在于龙泉驿区工业发达，汽车产业高速发展，现已成为全国重要的汽车产业基地。

制造业多个分项指数本月延续下滑。“主动去库存”是制造业景气度不足的重要体现。建筑业、服务业需求均下降至收缩区间。