20Q1 前瞻：预计普钢企业利润同比降幅或超过50%受疫情影响，20Q1 地产、基建项目新开工、施工进度迟滞，下游需求大幅下滑；长流程钢厂为连续作业，减产有限。20Q1 钢铁行业供需格局较差，库存高企，钢价同、环比有不同程度下滑。因天气原因，20Q1 澳巴发运不及预期。节后铁矿港口库存及钢厂进口矿库存均低于去年农历同期，矿价表现强势。近期因需求好转、物流恢复，钢厂库容压力缓解，长流程企业增产意愿增加，进口矿消耗增加及进行补库，矿价仍坚挺。据我们对钢材毛利数据的跟踪及测算，预计20Q1 普钢企业利润同比降幅或超50%。

新冠疫情之后复工复产，需求边际改善、库存去化。3 月底，五大品种钢材社会库存环比下降比例由2.42%提升到4.22%，五大品种钢厂库存环比下降6.83%。全国螺纹钢价格小幅反弹1.78%至3584 元/吨。

引言：近期在钢价整体呈现弱势震荡之际，我们却看到钢铁库存去化持续维持高位，最新数据甚至接近往年旺季平均水准。而另一方面，在钢铁需求一片“繁荣”之际，全国水泥出货率或者工程机械开机率都要远低于去年同期水平。需求同源，一冷一热令人诧异，钢铁真实需求强度到底几何？中间的背离又是因何产生？为了解决这样的疑问，我们需要把行业数据再做一次细致筛选和甄别；

2020 年疫情将影响我国钢铁行业总需求3200 万吨。2020 年我国房屋新开工面积本就有均值回归压力，发生疫情使回归加速。基建投资修复的主线是对冲地产投资的下滑，随着地产加速下行，通过基建逆周期调控的必要性上升。在地产下、基建上的背景下，我们预测国内的用钢需求下降2000 万吨。疫情向海外的、扩散对我国钢材直接和间接出口造成的影响预计在1200 万吨左右。

在过去的一个多月里，疫情影响下的国内钢价在经历短时间的大幅回调之后处于盘整状态。而与此同时，由于国内疫情数据好转，在强力经济刺激的乐观预期下，黑色期货在2 月初开始便逆势上扬，螺纹钢盘面一度涨至升水。现阶段商品在库存、需求和供给之间的相互角力中来回震荡，而随着后期下游逐渐复工，黑色商品是否能就此反弹是我们关注的焦点。

投资策略：稳增长政策有望超预期，优选低估值、高股息公司2020 年2 月回顾：长材、板材供需均偏弱，价格下跌、盈利大降。钢铁板块累计跌幅为4.51%，同期沪深300 累计跌幅为1.59%。2020 年2 月28 日钢铁行业PE_TTM 为8.99 倍、PB_LF 为0.83 倍，分别处于近5 年的25%、0.4%分位。

长维度看钢铁需求仍有韧性，钢厂全年盈利或好于市场预期。疫情对产业链冲击较大，月内需求空白、供给弱稳、库存骤增，钢材价格、钢材利润大幅回落，当前钢材利润水平已与供给侧改革前行业利润最差时基本相当，钢企一季度业绩同比或仍将回落。

从周期品投资的角度来看：周期投资的大逻辑是在行业景气的底部买入，在行业景气高点卖出。目前钢材的高库存、低需求等状况已经是近期最差的。复工恢复后，保经济的刺激政策会对需求产生较大的刺激，钢材会逐渐走出景气底部。从这个角度来看，当前是周期股是比较好的介入时点。