疫情下，钢铁行业受到较大影响，库存水平突破历史新高，但螺纹钢价格整体保持坚挺。随着下游各行业复工复产，以及疫情在海外的蔓延，钢材价格主导由预期转变为现实，形成长强板弱的格局。

本周螺纹实产357.47 万吨，较上周增产14.03 万吨，厂内及社会总库存（以下简称“总库存”）较上周减少89.87 万吨；消费447.34 万吨，较上周减少27.59万吨。线材实产147.25 万吨，较上周减产1.5 万吨，总库存较上周减少38.91万吨；消费186.16 万吨，较上周增加9.87 万吨。热轧实产312.43 万吨，较上周增产3.04 万吨，总库存较上周减少23.97 万吨；消费336.4 万吨，较上周增加4.02 万吨。冷轧实产79.99 万吨，较上周增产0.39 万吨，总库存较上周减少6.59 万吨；消费86.58 万吨，较上周增加2.12 万吨。中厚板实产132.08 万吨，较上周增产0.91 万吨，总库存较上周减少5.49 万吨；消费137.57 万吨，较上周增加0.65 万吨。五大材合计产量较上周增产16.87 万吨，总库存减少164.83 万吨，总体消费较上周减少10.93 万吨。

海外强力救市未能挽回次贷危机：我们复盘了金融危机前后国内外的事件轴。全球股市见顶时点在2007 年10 月，而早在2007 年初次贷危机就已经爆发，4 月-10 月已陆续出现次贷公司、地产信托公司、抵押贷款公司破产，欧美大型商业银行遭受巨额损失。与此同时，各国相继推出救市政策。各大央行多次向银行系统注入流动性，累计额度达数千亿美元，降息政策也同时进行。救市政策暂时稳定了市场情绪，美股在10 月创出历史新高，但并没能阻止危机在2008 年的恶化。

钢铁方面，建材成交基本恢复至往年同期水平，且建筑用钢社库去化速度加快。结合六大电厂日耗等数据看，我们判断工地囤货可能是需求好转原因之一，未来需求部分被透支，短期提示钢铁股下行风险。煤炭方面，煤炭复产率大于全国复工率，且六大电厂、73 港口库存仍高于去年同期，短期动力煤价或继续承压。近期焦煤价格偏弱，焦企多维持低库存策略，供给偏宽松，短期焦煤价格仍或偏弱震荡。可关注中信特钢、武进不锈：中信特钢订单多提前签订，Q1 产销或受疫情影响较小，业绩环比仍有望上行；武进不锈下游高景气度或将持续，公司短期受疫情影响不改长期向好趋势。

复盘一季度，疫情为最大黑天鹅。疫情影响下建筑工地复工迟缓，钢材需求大幅回落；供给端长流程钢厂生产呈现刚性特征，部分短流程钢厂虽因原料、利润等原因停产，但减量相对有限；同期钢材库存大幅累积，高库存压力延续至今；成本端，铁矿石价格因澳巴发运受阻及节后钢厂补库保持韧性。整体看，一季度钢价及钢材利润在弱需求、稳供给、高成本的多重影响下同步回落，一季度钢企业绩继续下跌确定性较高。

20Q1 前瞻：预计普钢企业利润同比降幅或超过50%受疫情影响，20Q1 地产、基建项目新开工、施工进度迟滞，下游需求大幅下滑；长流程钢厂为连续作业，减产有限。20Q1 钢铁行业供需格局较差，库存高企，钢价同、环比有不同程度下滑。因天气原因，20Q1 澳巴发运不及预期。节后铁矿港口库存及钢厂进口矿库存均低于去年农历同期，矿价表现强势。近期因需求好转、物流恢复，钢厂库容压力缓解，长流程企业增产意愿增加，进口矿消耗增加及进行补库，矿价仍坚挺。据我们对钢材毛利数据的跟踪及测算，预计20Q1 普钢企业利润同比降幅或超50%。

新冠疫情之后复工复产，需求边际改善、库存去化。3 月底，五大品种钢材社会库存环比下降比例由2.42%提升到4.22%，五大品种钢厂库存环比下降6.83%。全国螺纹钢价格小幅反弹1.78%至3584 元/吨。