矿山资本开支渐入尾声，高利润支撑产能释放。铁矿采选的资本开支自2011 年逐渐回落，目前已处在底部区域。期间铁矿石CFR 价格维持在50~120 美元/吨，相比低于15 美元的C1 成本和较低的海运费，当前主要矿山的利润依然丰厚，四大矿山的扩产动力充足。国产矿多数处于成本曲线的右侧，导致我国对海外矿的依赖度有增无减。2019 年淡水河谷溃坝事故导致铁矿石价格中枢（62%，CFR，中国北方）由70 美元上涨至90 美元，但是国内原矿产量仅同比增长4.9%。

基本面：2019 年供需格局趋弱，主要钢材品种均毛利显著下滑。（1）供需：2019 年需求稳定，粗钢产量再创历史新高；置换产能或在2020年下半年集中释放。（2）钢材和原料均价：主要钢材品种均价同比下跌5%-9%，进口矿上涨42.5%，废钢上涨10.0%、二级冶金焦下跌10.1%。（3）盈利：主要钢种吨钢毛利同比大幅下降，螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷同比分别降46%、47%、67%。

19 年，铁矿产能收缩叠加 VALE 矿难抬高矿价，钢铁有效产能扩张、钢价 下行，普钢企业整体盈利、吨钢净利均腰斩；特钢企业表现出较强韧性， 扣非业绩同比微增 1%；加工企业受需求推动，整体业绩同比上行 34%； 原材料企业中，铁矿石企业业绩同比上涨较多。19Q4 整体看钢企业绩表 现相对平稳，因矿价环比回落，普钢企业毛利率环比回升，但因存在费用 集中计提，净利率环比持平；20Q1 受疫情影响，四个子行业均受到一定 影响，普钢受影响程度更为明显。个股方面中信特钢涨幅（19 年及 19Q4） 拨得头筹，主要受益于资产重组、盈利韧性，我们继续推荐。

预计2020年，全球经济低速扩张，国内经济总体平稳，我国原材料工业生产小幅增长，投资规模有所扩大，进出口贸易低速增长，产品价格震荡下跌，行业经济效益同比下降。同时，原材料工业还存在发展质量有待提升、环保安全压力进一步增大、进出口贸易环境严峻、行业经济效益亟需改善等问题。针对以上，赛迪智库提出推动行业高质量发展、促进本质安全和绿色发展展、拓展国际合作新空间、加快新材料产业发展等对策建议。

下游复工情况较好，钢材社库和厂库环比均明显下降、去化速度环比加快，预计供需格局稳中有望改善，进口铁矿石价格偏强，钢材盈利稳中有望改善，钢铁板块PE、PB 估值处于历史低位，重点关注稳增长政策落地情况和海外疫情发展。展望2020 年全年，预计钢铁供需弱平衡，主要原材料价格稳中有降，预计钢价稳中偏弱、盈利稳中有望改善。

疫情下，钢铁行业受到较大影响，库存水平突破历史新高，但螺纹钢价格整体保持坚挺。随着下游各行业复工复产，以及疫情在海外的蔓延，钢材价格主导由预期转变为现实，形成长强板弱的格局。

本周螺纹实产357.47 万吨，较上周增产14.03 万吨，厂内及社会总库存（以下简称“总库存”）较上周减少89.87 万吨；消费447.34 万吨，较上周减少27.59万吨。线材实产147.25 万吨，较上周减产1.5 万吨，总库存较上周减少38.91万吨；消费186.16 万吨，较上周增加9.87 万吨。热轧实产312.43 万吨，较上周增产3.04 万吨，总库存较上周减少23.97 万吨；消费336.4 万吨，较上周增加4.02 万吨。冷轧实产79.99 万吨，较上周增产0.39 万吨，总库存较上周减少6.59 万吨；消费86.58 万吨，较上周增加2.12 万吨。中厚板实产132.08 万吨，较上周增产0.91 万吨，总库存较上周减少5.49 万吨；消费137.57 万吨，较上周增加0.65 万吨。五大材合计产量较上周增产16.87 万吨，总库存减少164.83 万吨，总体消费较上周减少10.93 万吨。

海外强力救市未能挽回次贷危机：我们复盘了金融危机前后国内外的事件轴。全球股市见顶时点在2007 年10 月，而早在2007 年初次贷危机就已经爆发，4 月-10 月已陆续出现次贷公司、地产信托公司、抵押贷款公司破产，欧美大型商业银行遭受巨额损失。与此同时，各国相继推出救市政策。各大央行多次向银行系统注入流动性，累计额度达数千亿美元，降息政策也同时进行。救市政策暂时稳定了市场情绪，美股在10 月创出历史新高，但并没能阻止危机在2008 年的恶化。

钢铁方面，建材成交基本恢复至往年同期水平，且建筑用钢社库去化速度加快。结合六大电厂日耗等数据看，我们判断工地囤货可能是需求好转原因之一，未来需求部分被透支，短期提示钢铁股下行风险。煤炭方面，煤炭复产率大于全国复工率，且六大电厂、73 港口库存仍高于去年同期，短期动力煤价或继续承压。近期焦煤价格偏弱，焦企多维持低库存策略，供给偏宽松，短期焦煤价格仍或偏弱震荡。可关注中信特钢、武进不锈：中信特钢订单多提前签订，Q1 产销或受疫情影响较小，业绩环比仍有望上行；武进不锈下游高景气度或将持续，公司短期受疫情影响不改长期向好趋势。