正如我们 2019 年度策略提出的，2019 年是钢铁产业的再平衡之年，但实际过程更加曲折。其中政策作用更加平淡，企业和市场力量更强。政策上行业去产能接近尾声，政策干预弱化，全年并未出台新的产业政策，对企业的干预明显降低，环保政策放松明显，生产技术的提升也造成粗钢产量大幅增长，但强劲的需求起到了对冲作用，钢价虽然同比下降，但全年波动幅度较小。原料端经历了剧烈的再平衡过程，铁矿石、焦炭价格都经历了“过山车”式波动，这些因素叠加共同造成了行业利润大幅波动，同比大幅下滑，品种盈利能力分化明显，长强板弱。板块指数明显跑输大盘。 

2019 年我国钢材产量同比高增长，不合规产能的重启值得重视。历史数据显示，我国钢材产量相对粗钢超产是常态化。原因有两个方面：（1）自2006 年以来我国钢材深加工能力提升，冷轧、镀层板、焊管等深加工的钢材产品占比持续提升，导致钢材产量重复统计；（2）我国存在大量不合规的钢铁产量，实际粗钢产量长期被低估。在2017-2018 年严厉打击“地条钢”后，我国的钢材超产系数由1.4 下降至1.2，超产绝对值由3.3 亿吨下降至1.78 亿吨。2019 年我国的钢材相对粗钢超产3.5 亿吨，超产系数再次回升至接近2016 年的峰值水平。

2019 年回顾：盈利下降，业绩分化。前10 个月黑色金属冶炼及压延加工业实现利润2119.10 元，同比下降44.20%，降幅明显；但业绩出现分化，特钢盈利优于普钢。2019 年前三季度，SW 特钢板块合计实现归母净利润88.43 亿元，同比增长9.57%；SW 普钢合计实现归母净利润366.48 亿元，同比下降49.69%。受盈利增速下降影响，钢铁板块指数显著跑输大盘。

10 月份，钢铁行业生产、消费延续上月的放缓趋势，钢材价格有升转降，行业投资增速进一步加快。10 月份，我国平均日产粗钢 262.97 万吨，环比上月下降 4.69%；钢材表观消费量为9888.6 万吨，同比增长 5.58%；10 月末，国内钢材综合价格指数为104.34 点，环比上月下降 1.65%；1～10 月，行业固定资产投资同比增长 29.2%。

10 月经济全面回落，汽车产销下降超预期，新材料产业总体下行。政策方面，工信部指出将从四方面促进特钢行业发展；将以钢铁新材料为抓手，引导特钢企业深入参与钢铁新材料平台建设。重点产品供需方面，铝合金产量较上月下降 1.5 万吨，同比增长 1.5%；多晶硅产能释放，产量再创新高到 3.16 万吨，但其下游光伏新增装机低于预期；动力电池产量共计6.7GWh，同比下降5.4%，环比下降12.8%，低于预期。价格方面，特钢、化工新材料氟化硅价格显著下跌，多晶硅价格稳定。进出口方面，电子设备制造业生产回落拖累了的新材料的进口需求。10 月高新技术产品材料技术进口金额为 4.03 亿美元，同比下降 6.1%。发行市场方面，新增 2 家新材料公司科创板申请受理。下游汽车市场短期将承压，拖累新材料市场。化工新材料产能快速扩张，存在过剩隐忧。新材料国产替代化加速，材料产业有望加速转型升级。

过去几年钢铁行业的盈利回升主要贡献来自于供给端，我们认为未来一段时间，供给主导的逻辑仍将持续发挥重要影响。而与以前不同的是，供给将从减量逐步转向增加，2020 年置换产能投产节奏将直接影响行业利润走势。