行情回顾：12 月传媒板块上涨2.17%，同期沪深300 指数、创业 板指分别上涨0.48%、0.06%，上证指数下跌1.97%。传媒排在中 信一级行业分类涨跌幅第3 名，位于头部区间。细分子版块中信息 搜索与聚合以及互联网影音视频单月上涨幅度最高，分别上涨 19.96%和13.11%，互联网广告营销、游戏、其他文化娱乐以及出 版子板块单月下跌，下跌幅度分别为2.82%、1.83%、1.82%、 1.65%。

国内IP 改编游戏市场逐渐成熟，国产IP 优势凸显。IP 改编游戏具有天然的用户基础，可利用IP 知名度完成更 快更经济的多用户触达，游戏公司已经逐渐认识到IP 价值。我国游戏产业经历了单机游戏和端游时期IP 积累 后，在2021 年中国IP 改编移动游戏市场已经达到1298 亿元。从头部IP 游戏数量占比来看，畅销榜Top100 游戏有接近60%为IP 改编游戏；从IP 改编游戏类型来看，端游和角色扮演类玩法的IP 改编游戏占比较高；从 IP 改编游戏表现来看，头部效应凸显，畅销榜排名靠前的游戏中IP 改编比例更高，并且国产IP 在数量和流水 表现上都优于海外IP。

12 月跑赢市场，广告影视及数据资产领跑。1）12 月份传媒（申万传媒指数）板块上涨2.33%，跑赢沪深300 指数1.85 个百分点，在申万一级31 个行业中，传媒板块排名第5 位；受政策催化刺激，数据资产概念领跑；2)个股表现分化显著，生意宝、人民网、卓创资讯、凡拓数创等数据资产概念标的领涨；粤传媒、ST 中昌、ST 腾讯等上月表现较好的中小市值标的跌幅居前。整体来看，数据资产、影视及广告产业链表现居前。

2022年内传媒行业指数下跌26.07%，跑输沪深300(-21.63%)，在申万31个子行业中排名第29位。前三季度受疫情反复、宏观经济低迷等因素影响，传媒板块整体业绩承压，估值水平目前处于十年以来的历史低位。我们认为短期来看传媒行业业绩、估值与宏观经济、行业政策调整高度相关，随着12月以来国内防控政策全面调整以及下半年来政策面的改善，影视院线、游戏、广告有望在23年迎来修复；长期来看，VR/AR、Web3.0、AIGC等科技创新滋生的新消费需求亦有望刺激板块延续成长属性，强势推动行业估值回升。

12 月28 日，国家新闻出版署网站刊发12 月国产网络游戏审批信息，即22 年第七批国产游戏版号，共84 款。其中，国产网络游戏申报类别划分为“移动”的游戏共有72 款，“移动、客户端”双端的游戏共有5 款，“客户端”的游戏共有7 款。重点产品包括：腾讯游戏《重生边缘》；网易游戏《巅峰极速》；创梦天地《团子合合屋》；心动公司《火力苏打》（即已上线海外的重点产品《T3 Arena》）；吉比特《渊海王座》《这个地下城有点怪》；朝夕光年《神仙道3》；快手游戏《西行纪 燃魂》；中手游《新仙剑奇侠传之挥剑问情》；西山居《尘白禁区（移动、客户端）》；浙数文化旗下边锋网络《萌宠庄园》；掌趣《异世界的和弦》。

影院仍是线下重要的消费和社交场景，优质影片供给是关键，疫情并未影响整体需求。据猫眼专业版，在电影片单供给体量基本相当的情况下，首轮疫情达峰后，北京日度票房整体好于去年同期。12 月24 日北京单日票房约1246 万元，和2021 年同时段最高票房基本持平（2021/12/25 1297 万元），和史上全年票房最佳的2019 年同时段比（2019/12/21 1882 万元）尚有差距，但由于今年影片供给不足，我们认为差距在合理范围内。优质的内容供给仍为电影行业核心驱动力，同时从首轮“峰后”北京票房走势看，影院仍为线下重要的消费和社交场景，在全球大片《阿凡达：水之道》驱动下，观众依旧愿意走进电影院。

自2022 年4 月恢复版号核发以来，4/5/6/7/8/9/10/11/12 月的国产网络游戏版号核发数量分别为45/0/60/67/69/73/0/70/84 个，虽然5 月、10 月未下发版号，但整体核发节奏与数量逐步恢复。多家游戏厂商的重磅游戏于12 月获批版号，包括腾讯(0700.HK)的《重生边缘》；网易(9999.HK)的《巅峰极速》；吉比特(603444.SH)的《渊海王座》；心动公司的(2400.HK)《火力苏打》；掌趣科技(300315.SZ)的《异世界的和弦》；西山居的《尘白禁区》；创梦天地(1119.HK)的《团子合合屋》；陌陌(MOMO.O)的《童话镇大冒险》；飞鱼科技(1022.HK)的《神仙道3》;浙数文化(600633.SH)的《萌宠庄园》等。

直播电商仍是电商发展的下一站。随着消费者心理层面的转变，无目的购物模 式逐渐受到追捧，而直播带货便是满足无目的性购物的最优解。直播电商自2013 年至今已经历三个阶段：带货达人阶段、头部主播阶段、商家店播阶段，分别 对应着行业的萌芽、发轫与兴起。此外，我们也注意到，从野蛮生产到专业化 的过程中，机构化、品牌化、体系化的特点不断凸显。其中，随产业链条不断 成熟，MCN 机构成为连接主播、商家、内容、社交平台及电商平台的联通环节。

我们认为院线板块的盈亏平衡点，大概率要略高于 21 年全国票房 470 亿元。 参考海外电影市场的复苏节奏，我们认为 23 年全国票房有望恢复到 480 亿 元，对应即为 19 年的 75%，则院线板块将回到盈亏平衡附近。因此我们认 为市场是以 24 年或者假设行业完全恢复至疫情前的 19 年，作为估值的业绩 基础，在此之上，对应当前市值，我们认为部分龙头标的股价仍被低估。

我们认为2023 年中国传媒互联网行业将随着疫情防控优化、宏观经济复苏而走出底部，进入基本面和估值双修复的黄金期；针对互联网行业的大部分监管已达成阶段性完善，平台经济稳健发展受到明确鼓励；线上服务数字化、内容变现空间扩大、海外市场发展带来成长性，数字经济、元宇宙等创新产业发展空间广阔。我们对传媒互联网行业给予强于大市评级。