2022 年是全球游戏市场的低基数。Newzoo 预测2022 年全球游戏市场规模同比下降4.3%，移动游戏市场的低迷是造成下滑的主要因素。我们判断移动市场受到供给和付费能力双方面的影响，并且需求端的低迷难以在2023 年扭转；但供给侧仍有望驱动行业增长，并且跨平台游戏有望成为国内厂商出海的重要抓手。与全球趋势相同，国内游戏市场的下滑主要来自移动市场，端游市场逆势增长。我们判断，2023 年将是国内市场需求端复苏的一年，这一点与海外市场存在不同。随着游戏版号常态化，多款重点游戏上线在即，今年供给侧显著好于去年，腾讯网易等大厂均有多款储备产品。

周观点： 1）互联网板块：我们认为平台企业政策回暖、核心赛 道核心资产2023 年将迎来业绩和估值提升。重点关注【腾讯控 股、美团-W、快手-W、芒果超媒】。2）游戏板块：2022 年12 月国产和年内首轮进口游戏版号获批，本次上市游戏公司获批 游戏版号在数量和质量上明显改善。我们认为优质供给增加有 望提升需求；当前游戏公司均处于低估值区间，叠加政策常态 化和未来业绩趋势持续向上，出海收入占比快速提升等趋势， 游戏板块白马公司估值性价比逐步凸显。核心公司包括：【三 七互娱、吉比特、恺英网络、完美世界】。3）疫后复苏板块： 线下广告：我们看好【兆讯传媒】为代表的高铁媒体广告，场 景流量恢复确定，广告需求回暖。演艺\展览\娱乐活动：我们预 计，23 年各种大型活动、运动会、展览规划等需求重新恢复， 订单饱满，关注【锋尚文化】、【风语筑】。电影板块：2023 年春节档7 部重点影片定档，预计观影有望回暖。建议关注【中 国电影、博纳影业、光线传媒、万达电影、猫眼娱乐】。

兔年春节是新冠肺炎“乙类乙管”政策实施后第一个假期，消费回暖趋势基本 已得以明确。从恢复程度而言，虽然仍显温和，但考虑到疫情影响减退时间尚 短，消费供给端尚未完全恢复，总体表现已然超出预期。“消费复苏”是2023 年的明确方向，春节假期作为第一个重要的观察窗口，已兑现了较好的修复态 势。我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修 复到渐进回升再到冲高表现。配置思路上，我们建议当前主要围绕“餐饮产业 链”复苏关注酒类、食品、餐饮等板块机会；四月进入出行小高峰后增配疫后 修复弹性最为明显的出行链板块；同时动态增加消费互联网、运动、美妆等景 气代表性强势能赛道。此外，关注粮食安全、地产产业链复苏主题下种业、家 居等板块阶段性机会；以及自下而上优选疫情下景气度相对较好、业绩兑现能 力强的个股机会，主要集中于供应链生产型企业、休闲食品企业等。

2023 春节档票房位列中国影史第二，档期内观影人次恢复至2019 年水平：得益于整体观影环境改善、春节档多部重点影片优异表现，2023 年春节档票房达到67.6 亿，仅次于2021 年成为中国影视第二；春节档观影人次达到1.29 亿，达到2021 年同期的80%，2019 年同期的96%。结构来看，疫情防控政策优化，返乡规模恢复，下沉市场票房贡献提升，三四线城市票房占比首次超过五成。我们认为，2023 春节档电影行业的优异表现对电影的制作、宣发、放映均为积极的信号。

监管周期扰动游戏行业及二级市场表现。1）监管周期是传媒互联网行业的重要外生变量。版号及相关的监管政策调整之下，游戏新品特别是头部游戏产品上线时间不确定性显著提高，加大内容供应周期波动、扰动国内用户增长及ARPU值（付费意愿）表现，从而对游戏行业成长周期、二级市场游戏板块上市公司基本面表现乃至估值体系带来直接冲击；2）从监管周期来看，基于版号暂停与重启，基本上可以划分为三个大的周期：2018年2月之前，版号监管的宽松期；2018年3月-2021年6月，首个版号暂停到重启常态化发放周期；（其中2018年3月-11月版号首次暂停，12月之后开始版号重启发放）；2021年7月至今的第二轮版号暂停与重启（其中2021年7月至2022年3月暂停，2022年4月重启发放）；3）从行业及市场表现来看，2018年之前版号管理宽松期，新游数量持续增长叠加用户数渗透率提升，游戏行业整体处于高增长期；版号暂停与重启的周期中，严监管阶段行业增速及二级市场表现均出现显著下行，版号重启之后的政策友好期（2019-2020），行业增速明显改善、上市公司业绩、估值及股价均有亮眼表现。

伴随防疫政策优化，电影院不再有上座率、场次、排片等限制，解绑春节档；加之多地开展春节档电影票补贴活动，助力春节档；通过盘点历年春节档影片，我们观察到2023年单影片平均票房及评分创历史新高，又叫好又叫座趋势显著；2023春节档观影需求韧性足，与过往基本初一至初七下滑不同，2023年初三观影人次实现逆跌；观影人数重破亿，高频及低频观影观众占比提升；头部影投票房占比显著提高，多家影投分账票房超越去年。

【核心观点】佳片荟萃票价稳健，2023 年春节档票房创历史第二。档 期票房表现仍然受到疫情带来的多重影响：未感染人群的防疫诉求、 低线城市感染高峰滞后、部分人群对再次感染的担忧等等。我们认为， 疫情对观影需求的抑制会在二、三季度逐步消退。展望2023 年，国内 电影市场有望迎来内容供给大年。2 月已有两部漫威电影定档，五一 档、暑期档将逐步摆脱疫情影响。在优质爆款内容供给以及热门档期 的带动下，观影热情有望得到催化，观影需求有望得到实质性的提升， 行业有望步入正向循环，优质内容储备充足的龙头内容制作公司以及 院线龙头有望持续受益，建议重点关注：博纳影业、万达电影等，相 关标的：光线传媒、中国电影、横店影视、猫眼娱乐等。互联网平台 有望实现戴维斯双击，迎来布局机会。当前核心焦点由行业估值全面 修复转向找寻业绩复苏的弹性和确定性，建议布局基本面稳健、所在 领域景气度较高的头部公司，相关标的：美团-W、腾讯控股、快手-W、 拼多多、哔哩哔哩、阅文集团。