2023 春节档票房位列中国影史第二，档期内观影人次恢复至2019 年水平：得益于整体观影环境改善、春节档多部重点影片优异表现，2023 年春节档票房达到67.6 亿，仅次于2021 年成为中国影视第二；春节档观影人次达到1.29 亿，达到2021 年同期的80%，2019 年同期的96%。结构来看，疫情防控政策优化，返乡规模恢复，下沉市场票房贡献提升，三四线城市票房占比首次超过五成。我们认为，2023 春节档电影行业的优异表现对电影的制作、宣发、放映均为积极的信号。

监管周期扰动游戏行业及二级市场表现。1）监管周期是传媒互联网行业的重要外生变量。版号及相关的监管政策调整之下，游戏新品特别是头部游戏产品上线时间不确定性显著提高，加大内容供应周期波动、扰动国内用户增长及ARPU值（付费意愿）表现，从而对游戏行业成长周期、二级市场游戏板块上市公司基本面表现乃至估值体系带来直接冲击；2）从监管周期来看，基于版号暂停与重启，基本上可以划分为三个大的周期：2018年2月之前，版号监管的宽松期；2018年3月-2021年6月，首个版号暂停到重启常态化发放周期；（其中2018年3月-11月版号首次暂停，12月之后开始版号重启发放）；2021年7月至今的第二轮版号暂停与重启（其中2021年7月至2022年3月暂停，2022年4月重启发放）；3）从行业及市场表现来看，2018年之前版号管理宽松期，新游数量持续增长叠加用户数渗透率提升，游戏行业整体处于高增长期；版号暂停与重启的周期中，严监管阶段行业增速及二级市场表现均出现显著下行，版号重启之后的政策友好期（2019-2020），行业增速明显改善、上市公司业绩、估值及股价均有亮眼表现。

伴随防疫政策优化，电影院不再有上座率、场次、排片等限制，解绑春节档；加之多地开展春节档电影票补贴活动，助力春节档；通过盘点历年春节档影片，我们观察到2023年单影片平均票房及评分创历史新高，又叫好又叫座趋势显著；2023春节档观影需求韧性足，与过往基本初一至初七下滑不同，2023年初三观影人次实现逆跌；观影人数重破亿，高频及低频观影观众占比提升；头部影投票房占比显著提高，多家影投分账票房超越去年。

【核心观点】佳片荟萃票价稳健，2023 年春节档票房创历史第二。档 期票房表现仍然受到疫情带来的多重影响：未感染人群的防疫诉求、 低线城市感染高峰滞后、部分人群对再次感染的担忧等等。我们认为， 疫情对观影需求的抑制会在二、三季度逐步消退。展望2023 年，国内 电影市场有望迎来内容供给大年。2 月已有两部漫威电影定档，五一 档、暑期档将逐步摆脱疫情影响。在优质爆款内容供给以及热门档期 的带动下，观影热情有望得到催化，观影需求有望得到实质性的提升， 行业有望步入正向循环，优质内容储备充足的龙头内容制作公司以及 院线龙头有望持续受益，建议重点关注：博纳影业、万达电影等，相 关标的：光线传媒、中国电影、横店影视、猫眼娱乐等。互联网平台 有望实现戴维斯双击，迎来布局机会。当前核心焦点由行业估值全面 修复转向找寻业绩复苏的弹性和确定性，建议布局基本面稳健、所在 领域景气度较高的头部公司，相关标的：美团-W、腾讯控股、快手-W、 拼多多、哔哩哔哩、阅文集团。

以 2 019 收入绝对数为基准横向比较，线下场景逐步放开后 ，线下广告恢复 线下游艺娱乐（街机）＞线下电影；线上广告与游戏相对不受线下场景受阻 影响，更多反应用户需求与消费能力。 展望 2023 年，我们认为线上娱乐如游戏、互联网有望跟随宏观周 期迎来景气 度修复。线下则有望同时迎来流量场景与景气度同步向上。 广告线下侧主要推荐分众、建议关注兆讯；线上侧 关注 腾讯、芒果、快手有望 间接受益。 电影具体公司建议关注中国电影、万达电影、博纳影业、光线传媒。 线下游艺娱乐建议关注华立科技。线上游戏推荐腾讯、网易、三七、吉比特； 建议关注恺英网络、心动公司。

一周市场回顾：上周传媒（申万）指数整体上涨2.28%，同期沪深300 指数 整体上涨2.82%，板块跑输沪深300 指数0.5%，位列所有板块第19 位。截 至周五，传媒（申万）指数市盈率为31.79，低于历史均值42.26（2015 年至 今）；当前传媒（申万）板块相比沪深300 估值溢价率为175.42%，低于历 史估值溢价率均值219.91%。