字节跳动借资讯智能分发平台今日头条与短视频领航者抖音，流量 变现的边界在拓宽，从百亿市场突破万亿市场只是时间；字节跳动 的变现边界从核心的广告营销到电商，从教育到内容，从短视频到 大屏，从 C 端应用到 B 端的技术服务平台，超大型集团自成一系 字节跳动流量变现的核心板块之一是智能营销。

6 月 30 日中央全面深化改革委员会第十四次会议召开，再次强调国 企改革+融媒体，重视锐意进取国企改革红利。会议审议通过了《国企改革 三年行动方案（2020－2022 年）》、《关于深化新一代信息技术与制造业融合 发展的指导意见》、《关于加快推进媒体深度融合发展的指导意见》、《关于深 化国有文艺院团改革的实施意见》。

2019 年 11 月起，我们以“内容分发大变局”来构建团队的研究框 架，即新型媒体崛起与 5G 新入局方冲击既有平台竞争格局，分发 市场大变革，这一背景下，内容价值有望重估，进而推动内容产业 链价值再分配。2020 年上半年内容产业下游平台方竞争进一步加 剧（内容电商深度融合、抖音全面外推业务边界、运营商与硬件厂 商加大内容投入），我们认为这一内容产业的趋势性变化仍将持续。

视频会议强调不同地点的人或群体，通过网络与多媒体设备，将声音、影像与文件等 资料经过编码、分发、解码等流程实现实时互传。不同于直播与录播的“单向互动”，视频会议 更加注重多方音视频实时交互。

2020Q1疫情期间，受到广告投放淡季影响，尽管用户文娱消费潜力被极大释放，对文娱市场整体发展呈现正向作用，然 而整体环比仍呈现降低趋势。 文娱各细分市场商业模式逐渐走向成熟，整体市场趋于平稳发展。

直播电商改变了人与货信任关系的背书方式，直播赋能电商带来行业增量。4G末内容平台兴起，直播电商是移动互联 网在4G极端流量结构再次改变的结果。它重构了人与货信任关系的背书方式，压缩流通费用和信息沟通成本，为电商 行业带来增量。19年直播电商GMV4000亿，渗透率仅4.7%，预计20年GMV达万亿，行业兼具空间与成长性。

2020Q1 受疫情影响，行业整体业绩下降明显，但二级市场表现回暖，估值 较年初有所回升。137 家传媒上市公司实现营业收入 965.40 亿元，同比减少 9.47%，实现归母净利润 55.95 亿元，同比减少 50.63%。疫情对行业内细分领域 的影响较为分化，整体上在线下娱乐消费受阻以及延期复工的影响下对行业 Q1 的业绩仍有较为明显的影响。截至 6 月 24 日传媒行业年涨幅 13.35%，较去年同 期回暖明显，板块整体市盈率 37.48 倍，处于近五年板块估值中值与均值区间。

游戏行业5 月增速再度提升，Q3 进入暑期关键节点，各厂商项目储备丰富，线上娱乐景气度不减。长期看5G 背景下云游戏开启新增长阶段，维持行业“推荐”评级。关注具备强大自研实力的完美世界，具备买量优势的三七互娱，具备长线化运营能力的吉比特，海外发行能力凸显自研进入收获期的宝通科技。