6 月申万传媒指数分别跑赢上证综指、沪深300、创业板指和中小板指11.92pct、8.88pct、-0.28pct 、1.98pct，涨幅在申万28 个子行业中居第4 名。估值方面，中位数估值为51.98 倍，较上月46.36倍大幅回升，位于历史后48.85%的分位；相对沪深300 的估值变动不大，处于2.10 倍的水平，低于历史中位数2.21 倍。

泡泡玛特是中国最大且增长最快的潮流玩具公司，引领及推进了潮流玩具文化在中国的大规模商业化。我们认为泡泡玛特是一家兼具消费属性和文化内容属性的IP 运营公司。1）从行业看，公司在潮玩零售市场的国内市占率排名第一，渗透率较低，且IP 授权市场发展仍处于早期阶段；2）从产品端看，公司爆款自有IP“Molly”、独家IP“PUCKY”占19 年营收比重分别为27.1%和18.7%，公司对IP 源头深度把控，部分产品已经具备极强品牌溢价；3）从用户端看，公司把握Z 世代消费心理，线上线下多年探索，走出盲盒零售商业路径；4）从销售渠道看，公司线下渠道是核心销售来源，同时线上销售排名靠前，并加强会员体系搭建。

本研究报告中的内容营销指以营销为目的，内容为载体的商业传播行为，可以是将营销信息和独立内容的二次加工结合，可以是自身打造独立内容再加入营销信息，也可以是将营销信息包装为话题供用户自发讨论和再生产。具体来看，不同内容形式有着不同的内容营销呈现形式，其共同构成了丰富多彩的内容营销生态。此外，本报告主要基于互联网时代的内容营销展开研究。

后浪=Z世代=95后+00后，不同于X、Y世代，后浪玩着智能手机长大，被称为“移动原生代”，很多后浪还是“独二代”，他们成长于富强的祖国，物质条件更加充裕，社会阶层相对固化……未来世界是他们的舞台，等着他们大展身手。

本篇报告旨在对比正在快速成长阶段的国内免税行业与已经相对成熟的韩 国免税行业发展，帮助市场预判国内免税行业在政策开放背景下未来发展 空间及相关标的投资机会。

本篇报告我们致力于解决以下三个关于游戏行业的问题：第一，游戏公司的估值历史如何，以及过去游戏公司上涨的主要驱动力来自哪里，当前相对于其他板块游戏公司的估值水平如何。第二，媒介的迭代和渠道的更迭是如何影响游戏行业的，过去历史上发生了几次渠道的变化，对于公司之间的竞争格局作用几何。第三，过去3 年头部游戏产品的生命周期是否在拉长，产品端优势的积累是否帮助上市公司增强了核心竞争力。

上周沪深300 指数上涨7.55%，传媒版块上涨10.54%，跑赢沪深300指数2.99 个百分点。游戏版块上涨10.50%，跑赢沪深300 指数2.95个百分点，跑输传媒板块0.04 个百分点。个股方面，上周涨幅较大的有天舟文化（+31.84%）、富春股份（+27.61%）、奥飞娱乐（+23.19%）；上周跌幅较大的有中文在线（-1.71%）、盛天网络（-1.51%）。

韩国SM娱乐有限公司（S.M.Entertainment）是一家引领全球范围内的韩流及 K-POP潮流的综合性娱乐集团，公司涵盖音乐制作、唱片销售、演出代理、艺人经纪、影视剧投资制作、衍生品开发、消费品零售等多项业务。公司通过工业化造星方式频繁推出爆款偶像团体，依靠创新的运营管理方式全方位挖掘艺人商业价值，凭借强势议价能力压缩经营成本，商业模式日臻成熟。本文在回顾和分析SM娱乐公司及韩国文娱产业发展变迁的基础上，总结经验与启示并推荐关注在综艺制作领域拥有工业化体系的芒果超媒（300413.SZ）与深挖影视IP商业价值的光线传媒（300251.SZ）。