军民船行业迎来双拐点：军船订单19 年较高增长确定性大，民船处在长周期底部现逐步回暖。与其他军工行业相比，船舶装备产业链军民融合程度最深，业绩弹性较大，船舶装备行业值得关注。

世界军费再次到上升拐点 ，我国军费支出与世界平均水相比偏低，未来有望向韩印靠拢， 未来有望向韩印靠拢， 未来有望向韩印靠拢， 未来有望向韩印靠拢， 未来有望向韩印靠拢， 从美国 2019 年国防支出来看，海空军仍是重点，我国海空军数量相对较少，预计2019 年仍为采购重点。

Agriculture holds an important role in the growth and sustenance of the Indian economy. With farming and allied activities, the agriculture sector is also the largest employers of the country and accounts for engagement of close to 50% of the total working population. Agriculture also amounted to 17.4% of India’s national GDP in 2018. Considering the vital importance of agriculture and farming households, the government of India has been quite serious in its budget and infrastructure planning pertaining to the agriculture sector and its allied activities.

造船业具有长周期的特性，船舶从开建到交付需要1-2年，其存续期更是长达20年以上，上一轮的造船牛市的繁荣在2008年徐徐落下，下一次造船周期的起点依然令人期盼。然而影响船舶业周期的因素纷繁复杂，我们试图通过对漫长的造船史进行梳理，探究造船业在历次产业迁移及在各种供需状况下的行业周期特性。

航空公司运营具有高资本投入、高负债、高杠杆经营特点，成本端缺乏议价权，收入端以客座率为主导，与成本端联动弱，公司盈利受到经济周期的影响。整体看来，世界航空业随着世界经济发展慢慢普及发展；中国民航本来起步较晚，长期来看仍然处于成长期。

军工板块具备长期布局的投资价值。截至12月21日，军工板块整体估值约为37.37x，虽然仍高于2008年初（21.62x）的水平，但已经略低于2012年底（37.48x）的水平，明显进入估值底部区域。中长期看，板块估值回归空间约为50%。部分优质军民融合个股动态市盈率早已跌破30x，并持续低位运行。我们认为行业经过三年估值风险释放，目前已经具备长期布局的投资价值。

11 月，新船需求大幅提振，订单量同比涨幅有所回升，累计新接订单量达到3306 万载重吨，同比增长30.3%；交付量基本持平于上月，同比降幅有所扩大；新船需求强势上涨，带动手持订单显著增加；新造船价格小幅上涨，但后期仍有下调可能；出口额小幅回落，累计涨幅较上月有所扩大；船企收入同比降幅继续收窄，利润波动仍然较大。

航空发动机是制约我国航空产业发展的瓶颈，强军目标引领下我军将加速补齐动力短板。需求端，未来20年我国航发产业市场空间超2万亿元，年均产值有望从当前不到300亿上升至千亿规模；供给端，长期制约我国航发产业的体制、资金、技术等因素逐步消除，航发集团成立、两机专项的实施将驱动我国航发产业进入型号研制加速期，并随着太行系列逐步开始大批量交付，未来WS-15的研制完成，我国航空发动机产业发展有望迎来向上拐点。

2018年策略报告中我们提出，看好2018年-2020年行业三年景气周期。2018年以来，尤其是二季度以来，行业订单和生产快速增长，行业景气恢复，军工行业中报和三季报均出现较好增长。我们认为，随着军改的落地和相关制度的确立，2019年行业景气度将继续上升，尤其是2019年二季度以后行业景气程度变化有望变得非常明显。