2018 年，我国国防支出预算将增长 8.1%，达到 11069.51 亿元。我们判断武器装备支出增长速度将高于国防支出总体增速，军工行业需求将加速。随着军改的推进，2018 年开始，军方科研项目和产品订单逐步释放航空、国防信息化、军用材料等板块预收款大幅增长反应了订单情况。2018 年军方验收速度仍受军改影响的掣肘，业绩的确认尚较为缓慢。目前军方对于军工企业订单验收情况已引起重视，我们预计2019 年进度将好于今年。

10 月，新船成交量小幅上涨，同比涨幅进一步收窄，累计新接订单量达到 2846 万载重吨，同比增长 28.2%；交付量有所下降，同比降幅大幅收窄；新船交付量仍高于成交量，手持订单继续下滑；新造船价格保持上涨，但涨幅减缓趋势明显；出口需求有所回升，出口额环比大幅上涨近 20%；船企收入同比降幅收窄，利润降幅再度扩大。

中国军事工业科研、生产、采办体系有望迎来一轮较大变革，我们将持续推出系列专题报告解读我国正在经历的军工产业变革以及变革所带来的投资机会。在《中信证券军工·军临天下（第67期）—采办系列研究一：主要国家现行采办制度研究》和《中信证券军工·军临天下（第70期）—采办系列研究二：主要国家采办体系发展沿革》中，我们细致解读了美国现行高度市场化的国防采办体系，回顾了美国采办体系市场化改革历程。本篇我们将在前文的基础上，探讨中国定价机制改革的方向与路径，分析价改对采办体系以及军工上市公司的影响。 

2018 年军工全行业行业收入增速上行、经营性现金流净额大幅改善、库存去化充分、订单交付加快，可确认基本面拐点；我们预计2019 年我国国防预算开支增速不低于8.5%，占名义GDP 比重达

1.23%-1.25%左右；国防开支投入方向预计仍主要为更新武器装备、改善军人生活待遇和基层部队训练生活条件；装备采购受军改影响基本消除，2019 年将出现阶段性补偿采购高峰；军工订单周期由装备研发周期决定，装备采购进入上行期。

本篇研究报告通过对国际军工龙头—洛克希德•马丁公司成长路径的梳理，客观分析出国内航空航天标的的成长潜力，以期为投资者提供军工行业后续投资判断依据。洛克希德•马丁公司经过四个阶段百年发展，在多元化、体系化发展战略的指导下，成长为核心业务覆盖航空、电子、信息技术、航天系统和导弹等五大板块，核心技术引领世界军备发展方向的全球军工龙头，2017年营收首次突破500亿美元。我们从内部研发、产品谱系、外延并购等三个方面，全面分析洛马近半个世纪的成长路径，以期从中得出对国内军用航空产业链的发展启示，同时也从国际比较的视角，为投资者提供军工行业后续投资的判断依据。

11月15日，洪都航空发布公告，拟将部分零部件制造业务及资产与江西洪都航空工业集团有限责任公司相关防务产品业务及资产进行置换。置入资产与置出资产的差额由一方向另一方以现金补足。江西洪都航空工业集团防务资产主要生产各类反舰导弹，兼顾内销与外贸。本次资产置换将有利于公司优化资产结构，丰富产品线，增加收入来源，增强持续盈利能力，提升国际、国内市场竞争力。

2018 年至今，国防军工指数（中信）涨幅 -22.61%，行业动态估值 47 倍，低于十年平均估值 61 倍。在业绩方面，2018年前三季度国防军工行业总体营收同比增长 11.53%，归母净利润同比增长22.85%，基本面改善明显。其资产证券化率最高的航空装备子行业今年以来涨幅-15.08%，前三季度收入、归母净利润同比分别增长 8.49%和 25.12%。 

2018 年截至 11 月 23 日，中信军工指数下跌-18.68%，在所有板块涨跌幅中排第 5 位，同期沪深 300 下跌-23.09%。从十年长周期来看，军工板块整体变化趋势跟创业板走势高度吻合，表现出高 beta 属性。然而我们发现军工板块在今年整体下跌的市场下，表现出“抗跌”的特性，特别是 7、8 月份之后，军工板块走势跟创业板出现了一定的背离，而跟沪深 300 指数走势更加趋同。