23Q3 军工仓位如何？1）总体持仓情况： 23Q3 全部基金对海通军工股票池的 180 只军工股的重仓持股市值为1141.61 亿元、环比下降12.8%，全市场基金 的军工重仓持仓比例3.85%、环比下降0.41 pct，仓位水平有所下降。2）相比 历史高位：回溯2015-2022 军工持仓变动情况，军工行业的历史持仓高位出现 于2015Q4、持仓比例6.64%，目前持仓水平约为历史峰值的58.00%。

经历波动，行业估值再次处于阶段性低位：2023年初至10月24日收盘，国防军工（SW）下跌 8.98%，跑赢沪深300指数0.95个百分点。2023H1，140家核心业务涉及军工领域的上市公司实 现营业收入同比增长17.7%，归母净利润同比增长10.2%。 目前板块估值处于近5年的低位。板块内23年股价表现排名靠前的上市公司多归属于信息化及电 子、舰船、航空等细分领域。

海运贸易复苏，点燃全球造船企业争夺订单热情。2020年中起集运周期开启，期间为避免集装箱运 输货物的高昂成本，租家选择租用散货船，支撑了干散货运。2022年2月，俄乌战争爆发，引发的 原油贸易流向迅速改变，导致阿芙拉型和苏伊士型油轮运价大幅上涨。紧随其后的是成品油轮，9月 VLCC市场即期运价逐渐向其他细分市场靠拢。2023年9月，冬储行情带来干散货运市场再次活跃。

2023 是军工投资艰难的一年，指数表观涨幅与机构重仓白马表现相差甚 远，同时订单自上而下出现断档。但同样我们发现这是成长继续分化的一 年，“一主两率”投资逻辑框架下的核心标的业绩增长势能更足，23Q1-Q3 单季度净利润同比增速分别为14.65%/16.36%/-5.86%，对比中信军工板 块净利润同比增速分别为-2.78%/7.02%/-10.88%。在本篇报告中我们复盘 了年初至今板块行情，发现三大背离现象，回顾了2023 年度策略报告中的 观点，我们认为随着新一轮订货等问题逐步明朗，行业景气有望进入上行 通道，2024 年军工行业仍是具备长期成长性的投资方向。

国之重器，工业皇冠上的明珠。航空发动机是飞机上提供飞行所需推力的核心部件。长期处于高温、高压、高速转动的工作环境使得航空发动 机设计制造难度大，但同时航空发动机产业链条长，经济效益高，附加值高（按单位重量价值比计算，以轮船为基准1，则航空发动机为1400）。 能否研制航空发动机成为衡量一个国家科技水平、军事实力和综合国力的重要标准之一。

军工行业2023年三季度业绩增速出现下滑。以申万国防军工行业分类为 基础筛选出军工行业109家上市公司作为样本，用整体法进行分析。2023 年前三季度，军工行业109家上市公司（以下简称军工行业）实现营业收 入4279.32亿元，同比增长15.29%；实现归母净利润293.73亿元，同比增 长6.39%。分季度看，2023年三季度，军工行业实现营业收入1480.35亿 元，同比增长10.69%，实现归母净利润95.49亿元，同比增长2.88%。

军工板块三季报结构化特征持续，营收保持稳健增长，盈利能力小幅下 滑。截至目前，我们选取的军工板块91 家上市公司均发布了2023 年第 三季度报。91 家公司2023 年前三季度共实现营业收入4136.4 亿元，同 比增长15.23%，实现归母净利润319.01 亿元，同比增长11.97%。此外， 91 家公司的整体毛利率为20.42%（+0.02pct）；净利率为7.71%（- 0.22pct）；ROE 为4.55%（-0.01pct），盈利能力小幅下滑。主要受到降 价因素的影响，未来随着军工行业成本控制成为企业经营的重要指标， 盈利能力下滑趋势将逐步改善。

2023年1-9月份全国规模以上工业企业利润下降9.0%。根据国家统计局，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1-8月份 收窄2.7个百分点。1-9月份，采矿业实现利润总额9928.1亿元，同比下降19.9%；制造业实现利润总额38910.7亿元，下降10.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5281.1亿元，增长38.7%。 

近日，机械行业上市公司发布 2023 年三季报。受 疫后复苏及去年同期低基数影响，2023年前三季度机械行业上市公司收入和净利润均实现增长。2023年前三季度642家公司合计实现收入/净利润16219/1209亿元，同比+9.69%/+7.37%。Q3单季度机械行业上市公司共实现收入5686亿元，同比增长9.91%，环比下降2.93%；实现净利润393亿元，同比增长9.17%，环比下降10.72%。