美国历史经验证明，体育用品行业在经济保持较快增长的背景下获得蓬勃发展的良机，而在经济进入稳定增长的阶段，行业仍能保持超越式的增长，是具有长期成长性的优质消费品赛道。目前我国正处于经济稳步较快发展阶段，而相比发达国家，我国体育消费尚有一倍左右的差距，居民运动参与度、体育政策都促进体育行业的蓬勃发展，行业呈现量价齐升的良好趋势。

2019年纺织服装行业表现弱于大市，SW纺织服装指数下跌1.4%，同期沪深300指数上涨28.7%，在28个申万一级行业中排名第26位。在社零环境低迷、中美贸易摩擦背景下我们建议对纺织服装板块的投资保持谨慎，建议关注运动鞋服龙头李宁（2331.HK）、安踏体育（2020.HK），及细分领域具备竞争优势、业绩稳健增长的森马服饰（002563.SZ）、比音勒芬（002832.SZ）、开润股份（300577.SZ）、地素时尚（603587.SH）、申洲国际（2313.HK）。

受益于行业景气度和集中度，运动鞋服逐渐发展为鞋服领域最好的细分赛道，在其产业链上也诞生了众多大市值公司。我们希望通过运动系列专题报告，对产业链进行深度对比、梳理研究。本周，我们推出运动系列专题Ⅰ——从品牌商角度，看营运差异；选取海内外共8 家公司，从模式、财务、估值等角度进行对比，拆解不同指标背后的含义，以便加深行业理解，把握投资机会。

展望2020年,我们认为伴随着体育运动参与人次和人均体育消费的提升，运动鞋服行业将保持高景气度，也是纺织服装行业中景气度最高的细分领域。同时，在外围环境存在不确定性的背景下，黄金作为避险资产价格有望保持平稳上行，黄金珠宝行业有望受益于金价上行提升景气度。

1-9 月纺服零售额同比增长3.3%，较去年同期放缓但逐季略有改善，化妆品则保 持两位数以上的较高零售额增速。从板块Q3 基本面情况来看，纺服日化整体营 收恢复正增长，同比增速为2.86%且环比Q2 提速3.6pct.，业绩虽同比下降 18.4%，但环比Q2 改善4.7pct.，均呈现一定的筑底回暖迹象。从各子板块收入 来看，Q3 大众休闲（13.1%）>中高端（11.0%）>日化（8.9%）>男装（4.2%）> 家纺（3.6%）>鞋类（0.4%）>纺织（-4.7%）>新模式（-7.6%），分化依然较大。 此外，体育鞋服板块从各公司披露的Q3 经营数据情况来看延续了较高的景气度， 整体来看零售流水继续较快增长，同店增长情况保持稳健。另一方面，大众休闲、 家纺、男装、鞋类等行业在经历了前期的调整不振之后皆显现出一定的转好迹象。

双十一华丽落幕，全网单日零售额突破4000 亿元。1）全网单日销售额最终为4101 亿元，同比增速达30.5%，较去年同期上升6.7pct。全网包裹数16.6 亿个，同比上升23.9%；2）其中天猫双十一成交额2684 亿元，同比增长25.7%。京东双十一活动期累计下单金额超2044 亿元，同比增27.9%。苏宁易购双十一全天全渠道订单量增长76%，截至11日12 点线上订单量同比增长86%，线下销售额同比增长56%。

基于双十一的表现，我们认为自身品牌具有独特定位同时管理能力较强的品牌，以及对于全新的私域化流量渠道有较强运营能力的品牌或渠道运营商更有希望在全新的消费市场中获得更高速的增长，值得长期关注：1）自身运营能力较强，品牌定位清晰的国货龙头，安踏体育、波司登、李宁、丸美股份；2）表现出在新渠道更强运营能力的企业，珀莱雅、壹网壹创。

运动服饰行业增速高，在服装各子行业中继续异军突起。从A 股公司和港股公司发布的三季度经营数据看，运动服饰品牌仍然增速最快。A 股各子行业三季度收入增速较二季度略有好转，但整体仍承压。其中男装三季度收入增速20.26%，主要系海澜之家有并表因素（Q2+14.60%）；女装收入增速1.66%，扭转了二季度下滑的局面（Q2-14.16%）；休闲装收入增速-1.92%，下滑幅度较二季度大幅收窄（Q2-22.76%）。港股四家运动品牌公司分别公布了零售流水增速，平均增速在高双位数（约17.5%），增速依然较高。行业格局方面，国际双龙头和国产双龙头强势依旧。阿里平台数据看，今年7-9 月份运动服饰行业CR10 的市占率总计分别为57.63%、58.80%、59.45%，较去年同期分别提升了3.1pct、5.68pct、6.81pct。前十名的市占率提升明显，说明行业的马太效应依旧。