经过 2019 年的暖冬和 2020 开年的疫情挑战，服装作为可选消费品无疑受到较大影 响，虽然各公司积极通过各大传统或创新电商平台以及私域流量促进销售，但 2 月 份销售基本只有往年 2 成，3 月份恢复到往年的 5-6 成，4 月份虽然全面开业，但疫 情反复导致每日恢复情况持续波动。短期的数据均已体现在股价中，我们更应当从 两到三年视角去寻找标的。

2019 年运动鞋服高景气，品牌服饰表现分化，珠宝龙头好于行业平均水平。 2019 年我国限额以上单位服装鞋帽和针纺织品零售额同比增速 2.9%，增速 同比下 降 5.1PCTs。 A 股重点公 司 2019 年整体收入 /业绩分别同比 +8%/-16%，内部分化明显。运动鞋服行业延续 2017-2018 年的高景气度， 2019 年运动鞋服行业零售额实现 17%的增长，港股四家国内运动鞋服公司 2019 年收入/归母净利润分别同增 33%/39%。2019 年珠宝行业收入端表现 平淡，但金价上行给龙头公司带来盈利改善。

安踏、李宁独立潮头。除去国际品牌外，安踏与李宁是中国运动鞋 服行业市占率最高的两家企业，尤其是安踏市占率不断提升，市值 不断攀升，与其他品牌的差距不断拉大，坐实了国牌第一的位臵。 李宁在创始人李宁回归之后，品牌重新焕发生机，收入及利润增长 迅猛，市值增长迅速。

疫情影响一季度业绩表现，必选品类强于可选品类：疫情影响一季度消费情绪， 3 月社零增速有所回升。分品类看，必选品类增速表现良好，限额以上粮油食品 3 月增速大幅提升，一是一季度食品类 CPI 位于较高水平，二是或有部分消费者 存在囤积粮食以减少外出的情况，整体一季度粮油食品增长 12.6%；偏向必选品 类的日用品 3 月增速回暖至 0.3%。可选品类逐步恢复，3 月化妆品、金银珠宝品 类降幅均有所收窄，纺织服装零售降幅扩大主要是春装销售受客流影响。

受疫情影响，Q1 增速同比下滑： 根据我们统计的 A 股 89 家纺织服装及 化妆品行业上市公司，行业 2019 年实现营业收入 2889.41 亿元，同比减 少 0.18%；实现归属于上市公司净利润 114.37 亿元，同比减少 17.47%。 2020Q1 实现营业收入 483.15 亿元，同比减少 30.34%；实现归属于上市公 司净利润 13.79 亿元，同比减少 76.94%。品牌服装&化妆品角度，2020Q1 营收、净利润降幅均较大，主要受疫情影响，购物出行严重受限、零售业 态闭店率高，3 月份以来，门店复工率已接近 100%，人流量逐渐恢复， 但预计 Q2 零售市场仍有一定影响。纺织制造角度，Q1 复工受限、以及 海外疫情蔓延后对后续订单形成一定不确定性，对营收也造成一定影响， 目前海外复工复产缓慢恢复，预计 Q2 出口制造板块压力仍然较大，但行 业最艰难时期已逐渐过去。

本次 2019 年报、2020 一季报分析，我们筛选了 34 家纺织服装行业重点公司作 为研究样本，2019 年行业重点公司总营收同比下降 3.6%，归母净利润同比下降 3.3%；受疫情影响，2020Q1 行业重点公司总营收同比下降 24.5%，归母净利润 同比下降 59.5%。分子行业来看，2019 年网红 MCN 及代运营/电商/疫情概念子 行业增速相对较快，营收增速分别为 26.5%/23.4%/17.3%，归母净利润增速分别 为 24.1%/31.3%/22.4%。2020Q1 疫情概念股营收增速为 28.2%，归母净利润增速 为 435.6%，业绩领跑行业，其余子行业业绩均有下滑。

行情回顾：本周大盘呈调整走势，全周沪深300 指数下跌1.11%，创业板指数下跌0.30%，纺织服装行业指数下跌2.23%，表现弱于沪深300 和创业板指数，其中纺织制造板块下跌0.60%，品牌服饰板块下跌3.40%。个股方面，口罩主题概念和“保壳”股表现活跃，我们覆盖的波司登、上海家化等取得正收益。