至今 A 股上市家数共 84 家，其中纺织制造子板块有 31 家，服装家 纺子版块有 53 家。中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低， 2019 年约 0.2%。国内纺服类上市公司与美国、日本情况基本一致，公司数 量较少、市值规模较低。

运动鞋服仍处于快速成长阶段，竞争格局持续优化。2019 年国内运动鞋服市场增速达17%（VS 全球运动鞋服市场7%的增速），规模达到459.5亿美元，且未来5 年仍然能保持CAGR9%-10%的速度成长。“龙头彼此对话”的竞争格局持续优化：2019 年CR5 达到72.8%（2018 年为69%），国内龙头安踏集团/李宁集团市占率分别达到16.4%/6.3%。申洲国际前4 大客户分别为耐克、阿迪达斯、优衣库和PUMA，2019 年四大客户贡献了申洲超过80%的收入体量。

行业概述：19 年年报及20 年一季报整体披露结束，纺织服装上市板块19Q4受暖冬影响行业数据略低预期，20Q1 受疫情影响行业数据整体筑底下行。泥沙俱下的过程中，部分前期充分经历调整和竞争的子版块以及行业需求端仍有弹性和的板块体现出相对的韧性（体育运动，电商，化妆品景气度较高），休闲服，纺织制造，鞋帽，男女装等子版块业绩仍处于筑底中。

Q1 受中国区影响，业绩承压。2020Q1 彪马实现营收13.0 亿欧元，YOY-1.3%（剔除汇率因素）；实现毛利润6.19 亿欧元，YOY-4.4%；实现营业利润0.7 亿欧元，YOY-50.1%；实现归母净利润0.4 亿欧元，YOY-61.6%。20Q1 集团毛利率/营业利润率/净利率分别为47.6%/5.5%/2.8%，同比分别变动-1.4/-5.3/-4.4 个PCT；主要受疫情闭店下中国营收大幅下降、汇兑损失、存货跌价准备和退货准备金增加影响；3 月份受疫情扩散影响，营收增速由1、2 月同比10%以上的增长转负，3 月份营收YOY-24%。

经过 2019 年的暖冬和 2020 开年的疫情挑战，服装作为可选消费品无疑受到较大影 响，虽然各公司积极通过各大传统或创新电商平台以及私域流量促进销售，但 2 月 份销售基本只有往年 2 成，3 月份恢复到往年的 5-6 成，4 月份虽然全面开业，但疫 情反复导致每日恢复情况持续波动。短期的数据均已体现在股价中，我们更应当从 两到三年视角去寻找标的。

2019 年运动鞋服高景气，品牌服饰表现分化，珠宝龙头好于行业平均水平。 2019 年我国限额以上单位服装鞋帽和针纺织品零售额同比增速 2.9%，增速 同比下 降 5.1PCTs。 A 股重点公 司 2019 年整体收入 /业绩分别同比 +8%/-16%，内部分化明显。运动鞋服行业延续 2017-2018 年的高景气度， 2019 年运动鞋服行业零售额实现 17%的增长，港股四家国内运动鞋服公司 2019 年收入/归母净利润分别同增 33%/39%。2019 年珠宝行业收入端表现 平淡，但金价上行给龙头公司带来盈利改善。

安踏、李宁独立潮头。除去国际品牌外，安踏与李宁是中国运动鞋 服行业市占率最高的两家企业，尤其是安踏市占率不断提升，市值 不断攀升，与其他品牌的差距不断拉大，坐实了国牌第一的位臵。 李宁在创始人李宁回归之后，品牌重新焕发生机，收入及利润增长 迅猛，市值增长迅速。

疫情影响一季度业绩表现，必选品类强于可选品类：疫情影响一季度消费情绪， 3 月社零增速有所回升。分品类看，必选品类增速表现良好，限额以上粮油食品 3 月增速大幅提升，一是一季度食品类 CPI 位于较高水平，二是或有部分消费者 存在囤积粮食以减少外出的情况，整体一季度粮油食品增长 12.6%；偏向必选品 类的日用品 3 月增速回暖至 0.3%。可选品类逐步恢复，3 月化妆品、金银珠宝品 类降幅均有所收窄，纺织服装零售降幅扩大主要是春装销售受客流影响。