上半年纺服零售行情回顾：疫情影响下，前5 月SW 零售、SW 纺服表现欠佳。其中商贸零售上涨6%，涨跌幅排名第7，纺织服装下跌9%。疫情推动口罩概念及超市行业表现，分别上涨51%、28%。另有日化上涨27%。由于疫情影响除超市行业外的行业业绩，典型消费板块估值均有所提升。

一、上半年纺服零售行情回顾 ............... 6

（一）前五月商贸零售领先大市，口罩、超市、日化表现较好 .. 6

（二）前五月行情可分为两大部分，疫情后多数品类指数回暖 .. 6

二、渠道及品类影响公司增长，长期看声誉及复购由品牌承接 ..... 7

（一）品类渠道影响公司增速，声誉及复购由品牌承接 ........ 7

（二）线上增速持续高于线下，线下依托高频品类支撑 ........ 8

（三）化妆品及运动等优势赛道，国产品牌品类地位提升 ......11

（四）国产品牌竞争力逐步提升，从价格策略到品质策略 ......13

（五）电商及并购助力国产品牌逐步扩张 ...16

三、疫情后线上已恢复常态，线下客流逐步回升 ............... 19

（一）线上消费已恢复常态，线下客流仍受影响 ..............19

（二）消费券助力潜力释放，各地区有更大动力打造消费节 ....21

四、建议关注标的 ....... 24

（一）南极电商：高性价比模式契合电商 ...25

（二）森马服饰：国内童装龙头公司 .......25

（三）安踏体育：国内运动服饰龙头 .......26

（四）李宁：高速增长的国内运动品牌 .....27

（五）波司登：提档升级的羽绒老牌 .......28

（六）上海家化：国内化妆品龙头之一 .....29

（七）华熙生物：透明质酸原料龙头 .......30

（八）珀莱雅：主品牌受益电商高速增长 ...31

（九）丸美股份：深耕眼部护理细分品类十五年 ..............32

（十）永辉超市：国内生鲜超市龙头 .......33

（十一）家家悦：深耕胶东的区域龙头 .....34

五、风险提示 .......... 35