至今 A 股上市家数共 84 家，其中纺织制造子板块有 31 家，服装家 纺子版块有 53 家。中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低， 2019 年约 0.2%。国内纺服类上市公司与美国、日本情况基本一致，公司数 量较少、市值规模较低。

一、纺织服装行业是重要的民生产业.1

（一）纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业、重要民生产业.....1

（二）资本市场维度 1：上市家数增至 83 家，A 股市值占比仍较小2

（三）资本市场维度 2：全球疫情导致流动性风险，A 股遭抛售或近尾声....3

（四）纺织服装产业链：越靠下游毛利率越高 ........5

1.上游纺织制造行业以出口外销为主，受海外疫情影响较大..........5

2.中游设计生产包括服装设计和生产，主要受生产地人力成本政策等影响6

3.下游销售以国内销售为主，产品、品牌、渠道较为重要，主要包括产成品的批发、零售 7

（五）财务分析：服装家纺业绩分化持续，纺织制造盈利显著提升.7

1.受暖冬+终端需求疲软影响，服装家纺板块业绩分化......7

2.2020 年人民币汇率持续贬值，纺织制造板块盈利水平随之变化明显.......8

3.纺织服装行业存货周转天数和应收账款周转天数显著提高..........9

4.纺织服装行业现金流结构较健康............9

5.杜邦分析：受销售净利率影响，ROE 逐年下降.............10

二、受国内外疫情影响，纺织服装景气度大幅回落...11

（一）服装类可选消费受疫情影响较大 ....11

（二）19Q4 纺织行业景气有所回暖，企业对 20Q1 运行信心不足..12

1.纺织生产、新订单指数大幅上升..........13

2.产品销售价格和原料购进价格同步增长............13

3. 原材料库存与产成品库存均稍降........13

三、智能制造+C2M+直播电商重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升......14

（一）服装需求呈多元化、个性化趋势，消费者日趋理性 14

（二）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同 15

（三）纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强 ......16

1.纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局..........16

2.服装家纺企业议价能力普遍较强：终端零售直接影响企业毛利率水平..16

（四）技术革新：智能制造、新零售等因素加速行业成长 17

1.聚焦数字平台的建设、人工智能和区块链技术，提高服务效率17

2.“新零售”，整合业态结构，起步生态圈建设.....17

3.柔性化改造“供应链”，加强前端生产弹性度.....17

（五）国际品牌发展已实现全球化，国内服装业竞争激烈、集中度低.........18

1.国内童装、运动服饰成高景气赛道，国内服装市场规模增速超过美国..18

2.中国服装行业目前仍处于集中度提升进程中，竞争异常激烈....18

3.国际品牌发展已实现全球化，国内仍需借鉴国际品牌优秀管理经验......19

EMISPDF cn-hbsti from 219.139.243.254 on 2020-05-29 02:05:16 BST. DownloadPDF.

Downloaded by cn-hbsti from 219.139.243.254 at 2020-05-29 02:05:16 BST. EMIS. Unauthorized Distribution Prohibited.

行业研究报告/纺织服装行业

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

四、行业面临的问题及建议.20

（一）现存问题..20

1.盈利管理能力有待提高，纺织企业棉花期货、汇率对冲等管理能力不足............20

2.面料研发、服装设计、品牌影响力等自主性不足，导致中国纺织服装企业核心竞争力不足 ........20

3.上游纺织制造生产效率仍有提高空间，海外投资步伐有待加快20

4.营销效率仍有提升空间，对新兴电商渠道重视程度不够............21

5.企业供应链管理仍有提升空间，柔性供应链、快速反应能力有待提高..21

（二）建议及对策............21

1.制定和落实产业政策，加大财政金融支持力度21

2.建议优化棉花管理体制，优化生产成本结构....21

3.加大研发投入，以面料开发、服装设计、品牌意识等为公司核心竞争力............22

4.加快对外投资步伐，有效实施政府的对外职能22

5.纺织工业应当加速“智能制造”进程.......22

五、纺织服装行业目前估值低于 05 年以来均值水平，个股估值分化较大.......22

（一）年初至今板块表现不及沪深 300，估值处于历史低位 ...........22

（二）目前估值低于 05 年以来均值水平，个股估值分化较大 ........23

（三）与市场相比，纺织服装行业估值处于中游水平 ........24

六、投资建议及股票池.........24

（一）最新观点：板块表现分化，看好线上占比高及制造龙头表现.............24

1.重点关注低估值、高股息率、有业绩支撑个股24

2.参考 SARS 反弹性消费，预计疫情背景下零售压力 Q3 前难有较大提升.............26

3.行业集中度进一步提高，看好行业龙头后续表现..........26

（二）核心组合..27

1.森马服饰（002536）：线上、童装维持高增长，并表、疫情因素拖累净利表现28

2.开润股份（300577）：业绩维持快速增长，看好公司长期成长能力......29

七、风险提示...........30