21Q3 受到汛情、局部疫情的扰动，消费环境陷入低迷。外部扰动固然是一项重要解释因素，客观来讲，疫情后消费的恢复也是弱于过去的复苏周期的。央行城镇储户问卷调查显示，居民收入感受指数、就业感受指数Q3 显著下滑，离疫情前水平有较大差距，居民消费意愿也骤然下降。消费信心的建立是一个较长的过程，发放消费券等一系列刺激的效果则更为直接。

板块Beta回调仍在持续，配置拥有 Alpha的标的以及估值左侧龙头企业 为2022 的主旋律。2021H1 纺织服装板块处在全新的库存发货周期，流 水数据显著优于2020 年同期，板块迎来结构性行情。三季度以后零售环 境转弱，局部疫情以及灾害天气频发，导致终端零售流水在2021Q3 有一 定的压力，进入十月份后天气迅速转冷，四季度纺服板块在天气的加持下 有望重新看到零售的健康增长。在当前背景下，我们认为板块Beta 能够 迅速抬升的机会较弱，建议投资者优选目前具有竞争优势，能够实现超额 收益的企业，以及估值回调过多，具有一定安全边际的低估值龙头标的。

ITIB 横空出世，超越优衣库荣登双11 女装榜首，首创“直播+独立设计师”模式。在2021 年天猫双11 女装行业榜单中，连续六年位居第一的优衣库跌落神坛，取而代之的是刚成立一年左右的新锐品牌ITIB。区别于其他品牌，ITIB 是一个国际创新设计聚集平台，目前已汇聚超300 个国内外知名设计师及设计师品牌，首创“直播+独立设计师”模式，以薇娅直播间为主要销售渠道，产品由独立设计师设计，ITIB提供供应链生产。

行情回顾：全周沪深300 指数下跌1.35%，创业板指数上涨0.06%，纺织 服装行业指数上涨1.21%，表现优于于沪深300 和创业板指数，其中纺织 制造板块上涨2.46%，品牌服饰板块上涨0.25%。个股方面，我们覆盖的 伟星股份、华利集团和李宁等取得了正收益。

品牌服饰行业：进入三季度以来，在社零总体增速出现收窄的背景下，服装消费 亦有所走弱。统计分属于9 个子行业的A 股33 家公司，2021 年前三季度品牌 服饰行业收入和归母净利润均未恢复至2019 年同期水平，分别-6.54%、-4.65%。 子行业中港股运动服饰行业代表公司零售流水增速较一二季度有所放缓、但景气 度仍相对较高；A 股品牌服饰行业中偏高端类的子行业高端服饰、家纺、中高端 男装展现了较好的韧性，前三季度收入较2020 年和疫情前2019 年的同期均有 较好增长，较19 年同期分别增长20.83%、13.63%、12.84%。

阿迪签约胡明轩受网络争议，9~10 月搜索指数最高；安踏搜索热度相比 8 月东京奥运会有所减少，近期冬奥临近，仍高于同期李宁和耐克；太平 鸟在10 月官宣王一博和白敬亭，搜索热度环比提升48%，且因较高频 次羽绒服营销，与波司登搜索关联度最高。其余品牌基本与上月持平。 从过去1 年情况看，国货运动品牌搜索热度总体提升，而耐克热度有所 消减。

投资建议：前三季度行业整体呈现良好增长态势，建议关注四条主线： 1）运动鞋服：疫情后消费者的运动需求逐渐恢复，双奥契机带动运动 热情高涨，今年以来运动鞋服相关企业实现高速增长，建议关注高尔 夫服饰龙头比音勒芬（002832.SZ）；2）大众休闲：近年来消费者着 装风格向休闲风格倾斜， 建议关注快反建设领先企业太平鸟 （603877.SH）；3）童装：受益于消费升级和85 后年轻一代逐渐成为 育儿主力军，童装消费理念变化，童装行业整体增速较快，建议关注 森马服饰（002563.SZ）；4）家纺：受益于消费升级和床上用品消费 理念变化，家纺整体销售均价、换新频率有所提升，中高端家纺龙头 有望受益，建议关注罗莱生活（002293.SZ）、富安娜（002327.SZ）、 水星家纺（603365.SH）。

斯凯奇公布FY2021Q3 业绩（2021 年7-9 月）。（1）营收：FY2021Q3 集团实现营收15.51 亿美元，同比增 长19.22%，较2019Q3 增长14.55%；FY2021Q2 集团实现营收16.58 亿美元，同比增长127.25%。FY2021Q3 集团营收增长放缓，主要系全球供应链紧张及平均成本上升，但疫情常态化下终端市场回暖、客群对舒适科技 产品的需求仍有增加。（2）归母净利润：FY2021Q3 集团实现归母净利润1.03 亿美元，同比增长60.46%，较 FY2019Q3 增长0.05%。FY2021Q2 集团实现归母净利润1.37 亿美元，同比增长301.73%。（3）毛利率： FY2021Q3 为49.61%，同比增长1.56pct。FY2021Q2 为51.24%，同比增长0.71pct。（4）营业利润率： FY2021Q3 为9.43%，同比增长0.95pct。FY2021Q2 为12.14%，同比增长20.50pct。（5）销售、行政及一 般费用率：FY2021Q3 为40.67%，同比减少0.55pct。FY2021Q2 为39.35%，同比减少19.88pct。（6）财务 费用率：FY2021Q3 为0.16%，同比减少0.05pct。FY2021Q2 为0.15%，同比减少0.30pct。（7）净利率： FY2021Q3 为6.65%，同比增长0.30pct。FY2021Q2 为8.29%，同比增长17.63pct。

21Q3纺织服装板块上市公司实现收入757亿元、同比增长7%、较19Q3下滑4%，增速环比Q2放缓（21Q2 同比增长13%、较19Q2 增长3%）；实现归母净利41 亿元、同比下滑19%、较19Q3 下滑9%，增速环比Q2 放缓 （21Q2 同比增长21%、较19Q2 增长8%），我们分析既和20Q3 开始复苏、基数高有关，也和基本面有关。