运动服饰Q3流水在高基数等压力下增速有所放缓，同时带来折扣率加深、库销比增加，但整体经营质量仍处于行业领先水平，Q4在低基数及库存管理下，流水增速有望明显提升，库销比有望在年底逐步回落，折扣率有加深压力。①安 踏体育：Q3各品牌流水增速符合预期，折扣率及库存管控良好，表现亮眼。发布2024-26年发展规划，其中安踏主品牌 变革尤为值得期待。②李宁：Q3流水增长中单位数，其中批发渠道店效尤为不及预期，系运动生活及篮球品类销售承压及库存提升下窜货问题增加。Q4将优先解决库存及窜货问题，期待短期调整后恢复高质量增长。③特步国际：Q3主品牌流水增长高双位数，继续受益跑步赛道高景气。Q4折扣率有加深压力，库销比有望在年底回落。

近期行情回顾：今年以来纺服板块跑赢大盘，本月以来有所回调。23 年初 迄今纺服板块整体跑赢大盘， 其中品牌服饰表现突出。本月以来 （2023/09/16-2023/10/15，下同）上证综指/深证成指/沪深300 涨跌幅分别- 0.95%/-0.75%/-1.22%，纺服板块下跌4.2%，涨跌幅在31 个申万一级行业中 位列第26 位。个股中，本月至今千百度（+37%）、龙头股份（+32%）、 ST 步森（+27%）涨幅靠前，慕尚集团控股（-27%）、欣贺股份（-27%）、 都市丽人（-20%）跌幅靠前。

公司公布 FY2023 业绩（2022 年 9 月-2023 年 8 月）。（1）收入：FY2023 公司实现营收 276.65 百亿日元，同比增加 20.23%；FY2023Q4 实现营收 62.31 百亿日元，同比增加 16.24%。UNIQLO 海外 FY2023 实现收入 143.71 百亿日元（YOY+28.5%），其中大中华区实现收入 62.02 百亿日元（YOY+15.2%）。（2）归母净利润： FY2023 实现归母净利润 29.62 百亿日元，同比增加 8.38%；FY2023Q4 实现归母净利润 5.77 百亿日元，同比 增加 62.56%。（3）毛利率：FY2023 为 51.92%，同比减少 0.53pct ；FY2023Q4 为 53.09%，同比增加 1.06pct。 （4）销售及管理费用率：FY2023 为 31.36%，同比增加 0.08pct ；FY2023Q4 为 36.36%，同比减少 0.74pct。（5）净利率：FY2023 为 10.71%，同比减少 1.17pct ；FY2023Q4 为 9.26%，同比增加 2.64pct。

纺织制造板块体现出一定周期性。疫后纺织制造板块在21、22年均不同程度跑赢沪深300指数，我们认为超额收益主要是来自板块内 经营管理水平较高的出口型企业在疫情下具备较强韧性，收入业绩均能维持相对较好的增长。

得物是国内领先的潮流电商社区平台，2023 年 1-5 月，APP DAU/MAU 分别 达到 1570 万/9291 万人。公司对潮流人群理解深刻，开创“先鉴别，后发货”的交易模式，在为消费者提供正品尖货+内容社区的同时，也逐渐成为品牌获取新增量的重要渠道。我们看好得物平台未来伴随用户和品类拓展实现进一步成长，同时也建议品牌积极把握得物渠道。

2023H1 纺织服饰行业表现良好，收入和归母净利润同比增加，整体盈 利能力有所提升。从二级子行业来看，纺织制造行业：上半年恢复不佳， 主因市场需求收缩、订单外流，纺织出口受阻，加之俄乌战争和海外通 胀影响终端消费需求，供应链持续波动导致部分海外品牌在途库存增加 等因素，纺织制造行业出口订单情况不佳。服装家纺行业：行业出口承 压，但国内市场恢复良好，收入端较22H1 小幅下滑，归母净利润同比 正增长。随着国内外消费的持续恢复，国庆中秋消费旺季的到来，预计 下半年服装家纺行业收入端有望得到修复。饰品行业：上半年黄金价格 震荡上行，以及消费场景的恢复下黄金珠宝饰品销量提升，行业迎来量 价齐升。未来随着中秋、国庆节以及黄金珠宝品牌秋季订货会的到来， 预计行业将维持较高的景气度，建议关注黄金珠宝饰品优质标的。