上半年在疫情管控放开后，国内各运动品牌均实现了稳健的复苏与增长，同时 在正向经营杠杆带动部分品牌在业绩端实现超预期增长。但受外资减持、整体 消费环境悲观预期影响，年初至今各公司股价普遍有所回调，当前板块估值具 备吸引力。同时上周国务院、中国人民银行、国家金融监督管理总局相继发布 个税及房贷重要政策。我们判断，政策个人所得税专项附加扣除提升直接增加 居民现金收入，而房贷新政有望减轻居民首付和月供压力，两项政策均有利于 促进家庭消费力的释放，提振消费信心。短期看，各运动公司中报业绩再次验 证了行业的向上景气度，而经济增速放缓、消费降级压制行业增速的担心基本 已经在股价中Price-in。长期看，运动板块仍是各消费细分板块中的优质赛道， 目前估值已进入值得配置的区间。

我国服装零售2023 年H1 稳健复苏但过程有所波动。出口端仍然承压但已基 本筑底，5-7 月增速转负且降幅逐渐扩大，但随海外客户去库存持续推进，制 造龙头订单有望好转。从板块中报业绩来看，H1 整体保持稳健恢复，其中中 高端与体育服饰恢复较好。

短期终端销售稳步复苏，渠道库存去健康。根据公司披露，上半年安踏/Fila/李宁 /特步/361 度流水同比分别增长中单位数/增长10%-20%中段/增长10%-20%低 段/增长高双位数/增长低双位数，在消费环境呈现波动复苏的态势下，运动板块整 体表现仍优于服装大盘。终端销售的复苏驱动报表业绩改善，上半年运动鞋服重 点公司营收/业绩分别增长14%/19%。在运营层面，我们预计截止目前行业库销 比基本在4-5 之间，营运状况稳健，后续随着消费环境的逐步改善，以及公司持 续实施的库存去化措施，行业渠道库存质量有望进一步优化。

近期行情回顾： 本月纺服板块涨幅跑赢大盘。本月以来 （2023/07/18-2023/08/15，下同）上证综指/深证成指/沪深300 涨跌幅分别 -0.68%/-2.67%/-0.22%，纺织服装板块上涨0.09%，涨跌幅在31 个申万一级 行业中位列第12 位。纺服个股中，本月至今361 度（+23%）、美邦服饰 （+23%）、新野纺织（+21%）涨幅靠前，*ST 柏龙（-16%）、慕尚集团 （-13%）、日播时尚（-11%）跌幅靠前。

7 月社零21-23 年两年复合增速环比再度下滑，弱于市场一致预期。23 年7 月，国 内实现社零总额3.68 万亿元，同比增长2.5%，表现弱于市场一致预期（根据Wind，23 年7 月社零当月同比增速预测平均值为+5.3%）。剔除基数影响，与21 年同期相比，23 年 1-2 月、3 月、4 月、5 月、6 月、7 月单月社零的两年复合增速分别为5.1%、3.3%、2.6%、 2.6%、3.1%、2.6%。按消费类型分，23 年7 月餐饮收入、商品零售同比增速分别为15.8%、 1.0%，21-23 年两年复合增速为6.8%、2.1%，环比提升1.2pct、下滑0.7pct。23 年1-7 月，国内实现社零总额26.43 万亿元，同比增长7.3%。剔除基数影响，与21 年同期相比， 两年复合增速为3.5%，环比下滑0.15pct。按消费类型分，23 年1-7 月餐饮收入同比增 长20.5%，商品零售同比增长5.9%，剔除基数的影响，与21 年同期相比，23 年1-7 月餐 饮收入、商品零售的两年复合增速分别为6.0%、3.2%，环比提升0.1pct、下滑0.2pct。