食品饮料行业今年以来跑输沪深300指数。2023年1-11月份（截至 2023年11月30日），SW食品饮料行业指数整体下跌10.45%，涨幅在所 有申万一级行业指数中居第二十位，跑输同期沪深300指数约0.76个 百分点。细分板块中，多数细分板块跑输同期沪深300指数。

1.2023 年1-11 月食品饮料行业市场走势 ..................................................... 4

1.1 食品饮料行业今年以来跑输沪深300 指数 ............................................ 4

1.2 行业估值回落 ..................................................................... 5

1.3 食品饮料行业北向资金 ............................................................ 5

2.政策催化叠加需求稳步复苏，行业趋势有望向好 ............................................. 6

2.1 宏观刺激政策催化，强化市场信心 .................................................. 6

2.2 我国消费弱复苏，带动行业需求增加 ................................................ 7

3.白酒板块：内部延续分化，关注动销、库存等重要指标 ....................................... 7

3.1 双节期间宴席拉动白酒需求，后续关注白酒开门红情况................................. 7

3.2 飞天提价增厚业绩，带动白酒景气上行 .............................................. 9

3.3 关注经销商信心、需求等对白酒批价的影响 .......................................... 9

3.4 回款进度稳健，为酒企全年经营目标实现奠定坚实基础................................ 10

3.5 我国白酒市场强者恒强 ........................................................... 11

3.6 部分高端和区域白酒Q3 表现亮眼 ................................................... 13

4.啤酒板块：成本存下行空间，高端趋势不改 ................................................ 15

4.1 啤酒Q3 表现偏弱，Q4 低基数下有望迎修复 .......................................... 15

4.2 酒企后续成本存改善空间 ......................................................... 16

4.3 我国啤酒高端趋势不变 ........................................................... 16

4.4 Q3 业绩增速环比放缓，盈利能力同比提升 ........................................... 18

5.调味品板块：关注需求、成本等边际拐点 .................................................. 19

5.1 我国调味品需求有望稳步复苏 ..................................................... 19

5.2 长期来看零添加有望成为行业未来发展趋势之一 ..................................... 21

5.3 多家调味品企业积极改革，焕发经营活力 ........................................... 22

5.4 预计原材料成本维持震荡 ......................................................... 22

5.5 Q3 业绩环比改善，内部表现分化 ................................................... 23

6.乳品板块：需求弱复苏，成本压力趋缓 .................................................... 25

6.1 我国乳品需求弱复苏 ............................................................. 25

6.2 乳企成本压力趋缓 ................................................................ 25

6.3 龙头企业竞争优势突显 ............................................................ 26

6.4 Q3 乳品板块归母净利润增速环比改善 ............................................... 26

7.投资策略 .............................................................................. 28

8.风险提示 .............................................................................. 29