历次白酒行业调整主要同经济走势和行业政策有关。最近几次白酒板块的较大幅度调整，一是2008 年的金融危机，二是2012 年底的“八项规定”及对高档白酒的持续严控，两者对白酒板块的估值杀伤力不同，白酒行业属性特殊，具有一定周期性，经济形势向好阶段，白酒行业复苏进入库存周期，同时渠道对于企业销售增长有放大作用。，一旦需求疲软，企业增速将显著放缓，非极端情况下，负增长概率较低，估值很难复制2013 年行业深度调整时期的走势。

判断19 年板块行情先抑后扬，食品饮料作为后经济周期板块，预计宏观经济压力仍需至少1-2 个季度完全传导至企业报表端，三季度以来板块估值回调已释放部分风险，但距离历史底部仍有空间，短期估值有下修可能。2H19 起基建加码、收入分配变化，可能的减税降费政策对消费的利好有望逐步体现，带动板块基本面回暖。

A number of multinational major players are present in the Nigerian food industry, including Cadbury, Nestlé and Unilever. However, as the high level of food imports reach an unsustainable level, it is likely that the government will step in to introduce greater measures aimed at boosting domestic production.

2018 年前三季度 SW 食品饮料行业营业收入合计同比增长 13.64%，归母净利润合计同比增长 23.44%；三季度单季食品饮料板块营业收入合计同比增长 8.67%，归母净利润合计同比增长 9.00%。从前三季度情况来看，白酒业绩增速在食品饮料细分子板块中排名第 1，食品综合和调味发酵品表现亦较为良好，黄酒、葡萄酒和其他酒类较弱。

近期，食品饮料行业上市公司三季报陆续发布，作用在资本市场上，部分“大白马”股价呈宽幅回调情形。结合到食品饮料类大型展会、上海地区实体终端调研以及“双十一”电商销售数据等情况，我们从业绩基数、增速及相对估值角度，对食饮公司三季报作些分析（按申万行业口径）。

10 月阿里系国产白酒销售额 2.6 亿元，同增 77.2%，销售量同增 84.7%，均价同降 4.1%。分品牌来看，10 月茅台销售额同增 78.0%，销量同增 88.8%，五粮液 10 月销售额同增 74.5%，销量同增 132.2%。

白酒中秋旺季已过，下一个重要旺季是2019 年春节。通过回顾2014 年以来春节白酒的量价、股价表现，我们对2019 做一个大致展望。从2014 年以来，我们跟踪高端白酒，发现春节均存在相对较为强劲的实际动销，2014 年行业虽仍处于深度调整中，从高端酒批价角度看不出行业复苏迹象，但去库存明显加快，消费者实际需求在旺季得到明显提升，2016、2017 年春节高端酒动销明显加快，Q1业绩增速上台阶，为全年快速增长奠定基调，结合批价上行态势，股价十分明显的联动。

3Q18放缓，但未失速。集中度提升、渠道扩张是过去两年上市公司高增长的主因，而非经济。综合考虑变与不变的因素，预计19年上市公司仍可增15-20%。投资建议：悲观情绪释放之后，优质公司布局良机出现。重点推荐：贵州茅台、舍得酒业、山西汾酒。