新茶饮时代，产品及定位进入内卷时代。我们梳理茶饮行业的发展历程，大致分为三个阶段：1）1995年之前：茶饮概念初起，大多以粉末冲调、街边小店为主；2）1995-2015年：传统茶饮时代，品牌连锁概念兴起；3）2015年-至今：需求供给双升级下迎来新茶饮时代崛起。各大茶饮品牌供应链升级，打造多元化产品；Z世代消费群体影响下的茶饮产品多元化，价格带形成分化，行业进入竞争白热化时期，门店的内卷演变为供应链和客群的内卷，强调品牌质价比。

酸奶、奶酪为日本乳业结构升级主要方向，高附加值赛道格局集中（1）日本人均消费已增长缓慢：日本乳制品行业起步于20世纪60年代，政策推动下液奶/固态乳制品人均年消费量从1960年的10.7/10.5kg 提升到1985年的35.2/35kg，1986年起固态乳制品人均消费量超过液奶，2000年前后日本人均乳制品消费量见顶，此后稳定在90kg上下（2）市场规模高位稳定：2023 年日本乳制品市场规模达到23013亿日元（约1061亿人民币），同比+4.5%，2009-2023 年市场规模复合增速1.1%（3）高附加值品类集中度高：日本95+%的生鲜乳由指定生产者团队控制，下游乳企话语权较低，液奶和基础产品集中度低于我国，但酸奶、奶酪等高附加值赛道集中度较高，2023年日本奶酪/酸奶CR4 分别为61.8%/62.6%，其中奶酪龙头雪印和酸奶龙头养乐多市占率分别达到 26.2%/22.5%。

整个生产过程中，始终遵循出口国和进口国的双重质量标准和法规，最终确保儿童能够享用到安全、健康且营养丰富的牛奶 。原装进口牛奶的生产是一个严格而精细的过程，始于从优质牧场收集新鲜奶源，经过迅速运输到加工厂进行标准化、均质化和杀菌处理，再灌装进清洁的包装容器中，每一环节都伴随着质量检验和控制以确保产品的安全性。

5 月重点跟踪的 8 个行业中 5 个保持正增长，3 个负增长。实现双位数增长的行业仅剩次高端及以上白酒（主要受贵州茅台带动）；个位数增长的行业包括速冻食品、餐饮、软饮料和调味品； 乳制品、大众及以下白酒、啤酒负增长。与上月相比，6 个行业增速下滑，1 个持平，仅软饮料增速加快。消费需求短期偏弱、进入传统消费淡季和去年高基数原因，导致 5 月消费行业依然弱增长。

外围环境冲击与内生经济换挡之下，市场对于啤酒行业的增长逻辑与估值定价产生分歧，我们认为结构升级仍是核心逻辑，本文聚焦市场的担忧与分歧，重点分析：1）结构：品价比消费下 8 元价位带契合高品质、中价位，其对 6 元以下产品的替代是行业升级的核心驱动。2）估值：对标美国 90s 升级中场百威 PE（21-27x），并对比海内外龙头的经营面、股东回报，认为国内龙头升级空间与动力更足，支撑未来 3 年利润复合增速（11%-16%）显著高于彼时的百威（7%-12%）；此外，国内龙头现金流更优，在政策推动下，分红意愿与能力显著高于海外，支撑国内龙头更高估值溢价。  

中国牛奶主要用于补充营养和强化骨骼，随着健康意识提高，其消费场景将更多样化。00后是主要消费人群，占比89%，其次是90后，占比64%。牛奶因营养丰富、易消化吸收，符合年轻人对健康饮食的追求。

我国植物蛋白饮料行业增速放缓，头部企业在各自赛道市占率高，销售区域上形成割据。2018-2023 年我国植物蛋白饮料市场规模的 CAGR 为 -2.5%，植物蛋白饮料消费占蛋白饮品的 13%，已达欧美、东亚各国的平均水平，预计行业增速难以加快。头部企业在各自赛道市占率高，养元饮品和承德露露分别在核桃乳、杏仁露赛道占有率接近 90%，品牌、产品形成强绑定，消费者认知固化，造成产品结构升级与品类延伸相对困难；各公司在销售区域上形成割据局面，全国化扩张难度较大；但植物蛋白饮料的市场需求稳定，营销策略的转变和银发经济的推动有利于行业和公司实现稳步增长。

儿童牛奶包含巴氏杀菌、灭菌乳和调制乳，同类型的儿童牛奶 在脂肪含量、蛋白质含量和保存方式上可能会有所不同。儿童牛奶是专为儿童群体设计和生产的牛奶制品，其特点是在牛奶的基础上根据儿童的营养需求和消化特点进行调整和加工。通常，儿童牛奶会经过特殊的处理和配方设计，以确保其营养成分的平衡和易于消化吸收。

本篇从纵向机构筹码及横向国际比较视角定量刻画当前中国消费板块的性 价比水平。1）纵向机构筹码：公募对中国消费板块的配置力度已回落至2016 年水平，其中对 ADR 消费股配置力度＜港股＜A 股；外资在中国资产中历来偏好消费，但对中国权益资产的整体配置力度也已回落至 2016年水平；2）横向国际比较：①分国别，PB-ROE 及 PE-G 双视角下，中国消费龙头较美国/印度可比公司具备明显的性价比优势，较日本/西欧也具有一定优势；②分行业，必选中的白酒、医疗器械，可选商品中的电商、商超、个护、家居，服务业中的旅游休闲、教培等赛道性价比优势更突出。