食品饮料行业：在变革中构筑韧性，于分化中把握先机－2026年投资策略

软饮料行业：收入增速放缓、需求韧性犹在，龙头优势进一步强化－2025Q3业绩总结

白酒行业：报表端持续出清，行业预期筑底－白酒板块2025年三季报总结

Smoothies are thick and creamy beverages made from pureed raw fruits, vegetables, and sometimes dairy products, typically using a blender. Smoothies containing dairy products are similar to milkshakes, though the latter typically contain less fruit and often use ice cream or frozen yogurt.

据海通国际预测，25 年 11 月重点跟踪的 8 个必选消费行业中 4 个保持正增长，4 个负增长。其中，增长的行业包括调味品、速冻食品、软饮料和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒。与上月相比，全行业增速均减弱。我们认为主要系宏观经济环境、行业结构性矛盾及季节性因素共同作用所致：白酒整体批价持续调整，渠道库存压力仍大；乳制品行业以价换量策略效果减弱；啤酒行业受季节性需求回落及即饮场景恢复不及预期影响，增速放缓显著。

本月社服行业涨跌幅为+1.23%，其中，各细分板块涨跌幅分别为：酒 店餐饮（+8.73%），教育（+4.28%），旅游及景区（+0.11%），专业服务 （-1.54%）。1）海南离岛免税新政实施首周吸金 5.06 亿元，同比 增逾三成；2）江苏省发布《关于加快发展赛事经济提振体育休闲消费的意见》， 支持符合条件的体育企业上市。

周内白酒板块情绪明显回落，除了自上而下对顺周期板块的交易风格影响外，目前市场主要关注的要素为批价持续回落背景下，头部酒企的量价策略，以及量价策略背后业绩出清的节奏&斜率。我们认为：1）头部酒企的表态已经较为明确，报表层面 25Q3 行业加速出清也已经落地，预计 25Q4+26Q1 窗口期行业层面仍会延续该出清节奏；2）目前渠道接货情绪相对较低，临近年末接货情绪有望回升，且消费端需求与批价会呈现价格效应、基于价格认知催生需求；3）目前渠道已经处于亏运营成本甚至亏毛利的状态，从产业经营范式的角度 该状态持续性并不强。

乳制品销售：25Q3压力环比加大，线上表现优于线下；量、价、结构归因：结构影响或加大；品类结构：25年至今，酸奶/低温奶在液奶中占比提升（逐季同比来看）；品类销售：25年至今，低温奶表现好于常温奶；格局：25年至今，常温奶CR5小幅下降，低温奶CR5稳中有升。

食品饮料 2026 年核心展望：传统龙头收获份额待改善，新产业趋势方兴未艾。尽管宏观需求全面复苏仍需时日，但近期 CPI 数据及部分消费子行业已经释放积极信号，如餐饮、酒店及航空等边际修复。而食品饮料行业中观逻辑则更加清晰，一方面行业经历近年持续洗礼，底层刚需的托底效应已显现，以啤酒、乳业、餐饮供应链为代表的传统赛道龙头企业依靠经营稳扎稳打，强化全产业链竞争力，加速收获市场份额，一旦消费需求在明年回升改善，龙头企业有望迎来更大的反转弹性。另一方面，新需求新业态层出不穷，零食量贩有望资本 化加速，而功能食品、黄酒焕新等新产业趋势方兴未艾。

保持现金流优势，成长性转向红利性。行业调整期，头部品牌虽韧性强，但成长性也有所减弱，腰部品牌更是面临业绩下滑。在未走出调整前，白酒行业的成长性暂告一段落。由于商业模式的优越性，白酒上市公司的现金流依旧稳定，且账面货币资金充裕，加大分红比例、 提高股东回报是当前的主旋律。