展望 2023 年，轻工制造板块机遇与挑战并存，我们建议从三条主线把握行 业投资机会。1）受益于行业分化：急剧变化的市场环境下龙头竞争优势愈 轻工制造 增持 (维持) 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 加凸显，逆势加速份额提升，重点推荐内功强化、长期成长逻辑顺畅的家居 龙头及消费轻工龙头。2）受益于消费复苏：23 年地产销售磨底后有望迎来 改善，竣工端则有望受益于保交付，同时叠加 22 年需求低基数，23 年消费 复苏值得期待，预期修复下重点推荐股价经过深度回调、估值正处低位的家 居板块。3）受益于盈利改善：重点推荐原材料价格回落预期下成本压力有 望逐步释放的中游制造企业，重点推荐纸包装龙头和金属包装龙头。

核心观点：分化与复苏共振，机遇与挑战并存 ............................................................................................................ 5

家居：分化与复苏共振，龙头升维竞争 ....................................................................................................................... 7

地产政策延续宽松，家居行业分化加剧 ............................................................................................................... 7

零售：聚焦全品类发力，升维竞争大家居........................................................................................................... 11

整装：高壁垒高成长，龙头优势扩大 ................................................................................................................. 14

大宗：至暗时刻将过，需求初现暖意 ................................................................................................................. 16

出口：需求仍有承压，关注盈利修复 ................................................................................................................. 17

包装：供需格局优化中，盈利修复可期 ..................................................................................................................... 19

纸包装：行业整合加速，龙头践行大包装.......................................................................................................... 19

金属包装：供需格局优化，盈利能力改善.......................................................................................................... 22

文具办公：必选需求韧性强，龙头经营拐点.............................................................................................................. 27

新型烟草：电子烟迎新时代，守望长期价值.............................................................................................................. 29

重点公司推荐 ............................................................................................................................................................. 32

风险提示............................................................................................................................................................. 34