杨国福麻辣烫2003 年成立于哈尔滨，是以加盟模式为主的中式快餐品牌，07 年第一家加盟店开业，2010 年，加盟网络覆盖至黑龙江大部分地区，杨国福 开始委聘第三方管理伙伴，负责监督管理加盟餐厅。2015 年，在四川建立自 有研发及制造中心，统一供应自营及加盟餐厅的调味料。2017 年，开始在海 外拓展加盟网络，第一家海外加盟餐厅在加拿大温哥华开业。 2021 年1 月推 出第一个零售产品，截至2021.9.30，共有16 个SKU 零售产品，收入占比3.2%， 全部在四川工厂自产，四川工厂43991 平方，主要用于自产底料和零售产品。

本报告在概述长沙芙蓉CBD发展面临空间、产业、楼宇、配套设施等方面挑战的基础上，总结了长沙芙蓉CBD地方实践经验，提出了在大小产业中加强顶层设计、在经济业态中提升发展质效、在集约精明增长中推动区域发展等长沙芙蓉CBD高质量发展路径。

建议重点关注酒店板块的首旅酒店（600258.SH）、锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、华住集团-S（1179.HK），
景区/演艺板块的宋城演艺（300144.SZ）、中青旅（600138.SH）、天目湖（603136.SH），餐饮板块的九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、广州酒家（603043.SH）、海底捞（6862.HK）、奈雪的茶（2150.HK），免税板块的中国中免（601888.SH）。

维持板块“超配”评级。虽短期疫情持续反复仍有压力，但投资者目前 期待3 月后疫情防控形势出现“边际改善”，行业最坏时刻已过。基于短 期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，立足3-6 个月维度， 略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选首旅酒店、锦江酒店、 中国中免、海伦司、九毛九、科锐国际、华住集团-s、百胜中国、宋城 演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3 年时间维度，我们建议继续立 足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、 锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜 中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。

春节前国内边际放松疫情管控，但春节期间国内新增本土确诊病例数也明显回落。尽管如此，多个指标显示国内春节消费恢复不及预期，提振消费任重道远。

回顾2021 年：餐饮酒店复苏仍在进行中，但存在限额以上企业、细分赛道 等结构性亮点。2021 年住宿和餐饮业现价GDP 同比增速17%，两年复合 增速-0.1%，分别较GDP 整体高4pct、低8pct；餐饮社零总额46895 亿 元，同增19%、两年复合增速0.2%，较社零整体分别高6pct、低3pct，复 苏仍在进行中。亮点：1）限额以上餐饮企业社零总额在餐饮整体中占比 22%、较2019 年上升2pct，体现出更强抗风险能力，品牌化、连锁化仍为 行业大趋势。2）餐饮、酒店开店回暖，相关企业新注册增速分别回升至约 35%、5%，酒馆、烘焙、炸串品类2019~2021 年连续三年开店速度位列前 20，赛道维持较高景气度。

2021 年消费持仓逐季下降，21Q4 环比降幅收窄。截至 2021Q4，国内基金重仓中 A、港股消费持仓占比合计 19.8%，环比降 0.8pct、相比 21Q1 下降 4.1pcts。北上资金消费持仓占比 19.1%、环比提升 0.5pct。

文旅部发布2021 年国内旅游数据情况：2022 年1 月25 日，文旅部财务司公布2021 年国内旅游数据情况。2021 年全年国内旅游总人次约为32.46 亿人次，同比增长12.75%，恢复至2019 年同期的54.05%，其中城镇居民出行约23.42 亿人次/YoY+13.41%，恢复至2019 年同期的52.38%；农村居民出行约9.04 亿人次/YoY+11.06%，恢复至2019 年同期的58.89%。