本y＃周（ 11.15-11.19）申万休闲服务指数相对于沪深 300上涨 0.38%，商业贸易指数相对于沪深 300 上涨0.65%。申万休闲服务指数（801210）上涨0.42%，申万商业贸易指数（801200）指数上涨 0.69%，沪深300 指数上涨0.03%。在申万28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务/商业贸易 分别排在第16位/第12位。休闲服务个股方面，本周涨幅较大的个股为：众信旅游（+13.26%）、 长白山（+12.64%）、桂林旅游（+6.14%）；跌幅较大的个股为：新华联（-9.05%）、首旅酒店 （-3.40%）、锦江酒店（-3.29%）。商贸零售个股方面，本周涨幅较大的个股为：萃华珠宝 （+18.42%）、安克创新（+12.10%）、青岛金王（+10.49%）；跌幅较大的个股为：苏宁易购（- 6.86%）、南极电商（-4.09%）、汉商集团（-4.01%）。

投资建议：21 年酒店业绩仍极大程度地受到疫情散发的影响，但可以 看出在4~7 月疫情较少散发的月份，RevPAR 整体恢复至19 年同期 8 成以上，从首旅酒店的三季报中也可以看到7 月20 日之前一周 RevPAR 已超过19 年同期水平，可见需求旺盛，叠加疫情对于酒店行 业供给（特别是单体酒店）的冲击，供需格局有望持续改善。新冠疫苗 的上市预期有望带来短期催化，同时具备中长期的投资逻辑，包括供 需格局改善、连锁化率提升带来的快速拓店机会、结构优化等，建议重 点关注首旅酒店、华住集团、锦江酒店。

《海南省“十四五”建设国际旅游消费中心规划》出台，提到2025 年离岛免税品贸易实现倍增；加快推动海口新海港免税城建设；新增离岛免税城市和免税店；科学规划岛内居民日用消费品免税店布局，加快覆盖全岛各市县。

近两周（2021.11.01-2021.11.12）沪深300 下跌0.42%，创业板指上涨2.37%，休闲服务（申万）指数下跌9.79%，较沪深300 的相对收益为-9.38%，在申万28 个子行业中排名第28 位。其中分子板块来看，景区板块近两周上涨4.18%，酒店板块近两周上涨6.99%，旅游综合板块近两周下跌15.11%，餐饮板块近两周上涨4.69%，其他休闲服务板块近两周上涨8.57%。

三季度局部疫情对各子版块形成较大压力。申万一级行业中，2021Q3 休闲服务板块以-13.07%的涨跌幅位列第二十七，跑输大盘。7 月下旬开始，华中、华东的疫情反复对人口流动性造成较大影响，各细分行业需求端均有所承压。10 月1 日以来（截至11 月5 日），板块下跌7.43%，排名第二十四。Q3 受需求端疲软影响，整个板块走势较弱，涨幅靠前的主要为一些小盘股。

疫情影响下Q3 以来行业整体承压，继续看好龙头中长期配置价值。 Q3 以来餐饮旅游行业受到疫情冲击较大，预计上市公司Q4 业绩仍将 普遍承压。但中长期依然看好行业恢复趋势和成长空间，行业龙头在 品牌、资金、渠道、运营等角度护城河明显，在疫情期间抗风险能力 较强，今年估值普遍得到消化，继续看好中长期配置价值。

整体来看，社零单季度增速环比放缓，但9 月略超预期；城镇快于乡村，零售两年复合恢复快于餐饮，线上化趋势加强。三季度社服零售板块基本面受到一定干扰，龙头积极应对，长期趋势未改。当前板块：1）重点推荐长期成长性好、当前仍处估值低位的优质龙头美团、安克创新、中国中免以及公司优质、基本面有望进一步改善的酒店龙头锦江酒店、首旅酒店等；2）建议关注扩张能力优异、后续有望逐步修复的餐饮、景区龙头以及未来即将挂牌优质子赛道明星企业等。

10.11-10.22，申万休闲服务板块跑输沪深300 指数1.35pct。国信社服板块涨幅居前的股票为紫光学大（12%，与达内战略合作）、科德教育
（10%，职教受到政策鼓励）、海底捞（8%）、锦江酒店（6%）、首旅酒店（2%）、百胜中国-S；国信社服板块跌幅居前的股票为国旅联合、桂林旅游、张家界、西藏旅游、西安饮食、天目湖、西安旅游，国庆以来旅游板块筑底回暖，但月中区域疫情扰动再起，板块近期又有回落。

疫后修复之年，旅游数据曾备受期待，但疫情防控，以及经济下行带来的收 入增长压力，使得过去的多个假期中旅游相关数据都没有能够恢复到疫情之 前。为什么在媒体发布拥挤游客照片、部分景点甚至采取限流措施的同时， 旅游数据并不如预期强劲？为什么旅游总收入的恢复较旅游人次的恢复更慢 一拍？各个地区在修复程度上是否存在差异？在解读旅游数据的同时，这些 疑问无法避免，本文将对此进行解读。

事件：LVMH发布21 年度三季报。2021 前三季度公司实现营业总收入441.8 亿欧元，同比增长45.6%，其中内生增长+40%，汇兑损益影响-4%，结构影 响+10%；同比2019 年前三季度增11%。公司内生增速环比持续提升，汇兑 小幅拖累了前三季度的收入表现。