上周末的行业报告我们认为“所谓的春季躁动并未已经 到来”，因为之前一周主要是前期调整较多的龙头的反弹，而非趋势性 表现或产业基本面变化驱动。

“碳中和”背景下的行业机会。碳中和是当下世界发展的主题， 对行业的发展同样也有着深远的影响。环保行业天然具有绿色低 碳属性，与碳中和理念十分契合，或将成为未来实现碳中和目标 的重要媒介。根据现有经验，要想达到碳中和，可以采取两种方 法：一是使用可再生能源，减少碳排放。二是通过特殊的方式去 除温室气体，例如碳吸收、碳补偿。未来环保行业也将围绕着这 两条主线发展。

我们将环保新能源行业评级由“中性”上调至“推荐”，主因是行业基本面转好，中央在今年下 半年宣布多项支持新能源加快发展的远景目标，例如国家领导人习近平今年 9 月在联合国大会上 宣布，中国将在 2030 年达到二氧化碳排放量高峰，并在 2060 年实现“碳中和”。领导人其后在 12 月 12 日宣布，到 2030 年，(一)中国非石化能源占一次能源消费比重为 25%左右；(二)单位国内生 产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%；(三)太阳能及风能总装机容量达到 12 亿千瓦以上。

国家主席习近平宣布 2030 年碳减排承诺，有助于夯实风光等清洁能源装机预 期。安徽省 2021 年度长协成交电价同比大增 0.033 元/千瓦时，区域供需紧平 衡或为主因。国家开发银行面向全球投资人发行“长江大保护”专题“债券通”绿 色金融债券，长江流域污水处理、水环境修复等项目料将加速落地，布局长江 经济带的水务龙头企业业绩弹性有望持续向好。推荐长江电力、华能国际 （A&H）、宝新能源、华润燃气（H）、深圳燃气、北控城市资源（H）、瀚 蓝环境、洪城水业、国检集团、电科院等。

业绩拐点趋势确立，融资改善提升经营质量。经历过去几年去杠杆的 洗礼后，当前融资压力已显著缓解，环保板块业绩增速正逐步恢复 （2020 单三季度业绩同比+30%），此外经营现金流持续好转，运营资 产占比提升，板块经营质量预期持续改善。进入 2020 年，专项债+可 转债发行加速、股权转让陆续完成，强化企业拿单意愿（投资现金流增 长显著）。“十四五”规划及 2035 远景目标建议、国常会、习主席在长 江经济带发展座谈会发言等多场景中仍高频次强调环保重要性，环保 仍是“主攻方向”之一。板块业绩确定性持续加强，当前估值仍处于底 部（按最新收盘价 PE-TTM 为 19.5 倍），行业迎来重要配置窗口期。

回顾 2020 年，互联网行业线上流量全面暴涨，头部互联网高歌猛进。一季度 的疫情对国内及海外互联网整体行业格局产生深远影响。互联网行业在疫情的 冲击中，也展现出了巨大的分化。互联网行业赛道切换合并频繁，用户的价值 面临着重估。展望 2021 年，随着字节、快手等标的上市，百度、B 站、拼多 多等在港股的二次上市，沪港通/深港通的不断深入，恒指结构有望重塑。我 们从线上广告、传统电商、直播电商以及本地生活的大变局进行展望。

不惧调整，积极布局军工“跨年行情”：  本周（12.07-12.11）上证综指跌 2.8%，创业板指数跌 1.6%，国防军工指数跌 3.6%，跑输大盘 0.8 个百分 点，排名 15/29。当前我们依旧建议积极布局跨年行情：1）军工“十四五” 规划有望超预期，“新装备放量+国产替代加速”是支撑军工长线走牛的最核 心逻辑；2）军工“基本面反转、景气上行逻辑”已在 2020 中报、Q3 季报 反复得到印证，拐点确定，上行继续，自 8 月以来，军工板块震荡盘整， 已消化前期涨幅过快的风险，也带来优质公司的介入良机；3）随着市场 风险偏好提升，军工跨年行情一触即发，高景气龙头将先迎估值切换行情。

2020 年上半年在新冠疫情影响下，内外需不振，原油价格快速下跌，带动化工品价格 整体下跌，因而行业收入、利润均出现大幅下滑。随着国内疫情得到有效控制，海外逐 步复工复产，下游需求逐步好转，原油价格快速反弹，带动化工品价格指数走出“深 V” 走势；基础化工经营显著改善，Q3 以来行业收入及利润的累计同比跌幅逐月收窄。目 前原油价格和化工品价格指数仍位于历史较低水平，随着全球经济的持续回暖，2021 年 化工产品价格和行业盈利有望继续上行。

展望2021年，根据中金宏观团队的研究，年初新冠疫苗有望落地，保需求的政策效力有望逐步体现，全球经济可能呈现共振复苏态势。我们预计，化工行业景气度有望在国内国际双循环的驱动下持续提升.化工产业的新格局愈加清晰:预计十四五期间产业链上下游协同保障国内供应与自主创新培育高质量产品的能力有望持续加强，具备良好格局的化工龙头公司盈利有望长期成长。继续看好景气趋势上行与内生增长强劲的万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、奥克股份;以及行业景气触底回升的华鲁恒升、合盛硅业、华峰氨纶。