业绩拐点趋势确立，融资改善提升经营质量。经历过去几年去杠杆的 洗礼后，当前融资压力已显著缓解，环保板块业绩增速正逐步恢复 （2020 单三季度业绩同比+30%），此外经营现金流持续好转，运营资 产占比提升，板块经营质量预期持续改善。进入 2020 年，专项债+可 转债发行加速、股权转让陆续完成，强化企业拿单意愿（投资现金流增 长显著）。“十四五”规划及 2035 远景目标建议、国常会、习主席在长 江经济带发展座谈会发言等多场景中仍高频次强调环保重要性，环保 仍是“主攻方向”之一。板块业绩确定性持续加强，当前估值仍处于底 部（按最新收盘价 PE-TTM 为 19.5 倍），行业迎来重要配置窗口期。

一、业绩拐点趋势确立，融资改善提升经营质量 ...6

（一）单三季度业绩同比增长 29.73%，业绩向好趋势明确..6

（二）经营现金流持续改善，融资改善投融资现金流企稳回升...6

（三）运营资产占比提升，板块经营质量预期持续改善10

二、新机遇：碳中和细则值得期待，公募 REITS 发行在即...12

（一）中国“30•60”碳排放目标树立，目标实施细则值得期待....12

（二）公募 REITS 产品发行在即，盘活存量资产融资优化资产负债表.14

（三）首支国家级绿色基金设立，助力增量项目股权融资 ..15

三、大固废时代：政策催化集中度提升，多环节需求释放.....16

（一）爱国卫生运动领跑后疫情时代，垃圾分类推进政策再超预期16

（二）再生资源回收体系有望重构，家电拆解新政策直指龙头.19

（三）关注“焚烧+”逻辑，垃圾焚烧企业迎来“戴维斯双击”...21

（四）环卫服务长久期、规模化趋势延续，期待市场化进程加速 ...23

（五）环卫装备新能源化加速，带动新能源装备采买进入新景气周期..25

四、关注业绩增长确定性较强，估值具备提升空间的公司.....28

（一）逐渐走出质疑困境：2020 年指数上涨 0.7%、机构配置触底反弹 ....28

（二）中再资环：供销总社体系下家电拆解平台，拆解结构优化改善盈利.30

（三）瀚蓝环境：固废产能加速落地，职业经纪人模式优化治理结构..32

（四）旺能环境 ：低估值纯运营公司，外延并购拓宽成长空间33

（五）盈峰环境：“设备+运营”双极成长，加码环卫装备新能源化 ..34

（六）维尔利：“湿垃圾”龙头，垃圾分类开启高成长之路....35

（七）龙马环卫：经营拐点得到验证，环卫服务厚积薄发 ..36

五、风险提示..36