周期已经启动，不要忽视贝塔的力量。在我们的2020中期策略报告中， 我们提出要把握从主动去库存转向被动去库存的拐点。目前看来，被动去 库存正在发生，被动去库存赚钱效应已经非常明显。本轮化工品自2018 年至今，经过了19年初和20年初两次主动去库存，原材料和产成品库存已 经都接近2016年水平。企业已经开始有意识主动提高原材料库存，但是产 成品库存的去化在加速，被动去库存非常明显。同时由于下游需求的较快 复苏，与油价的低迷形成对比的是产品价格的不断上行，以氨纶、氯碱、 有机硅、DMF、醋酸等为代表的化工品价差快速拉大。被动去库存与价差 拉大的叠加效应，使相关企业盈利的改善强于我们的预期，二线龙头的盈 利弹性将更加显著。

站在新一轮大周期的起点...8

投资建议 ..13

重点行业及公司跟踪推荐.17

轮胎：疫情加速行业分化，中国轮胎行业的进口替代将持续 .17

煤化工：行业有望进一步去库，产品价格将迎来修复，推荐龙头华鲁恒升及相关标的鲁西

化工 ...23

醋酸：醋酸有望迎来一波大行情...27

聚氨酯：周期上行叠加渗透率扩大，行业高景气还将持续.....30

钛白粉：行业复苏，国内外需求高速增长，继续推荐龙蟒佰利 ...32

农化：粮食价格处于上行周期将带动行业回暖，印度疫情影响全球供应格局36

民营炼化：疫情打击海外供应，需求复苏将带动周期上行.....45

化纤：疫情一旦受控，行业景气度有望大幅反弹 .47

氟化工：制冷剂龙头竞争格局已清晰，静待下游景气向上游传导51

氯碱：PVC 迈入景气周期，纯碱供需格局改善或不遥远 .53

有机硅：传统需求周期向好，新经济创造需求增量....56

尾气处理材料：国六带来广阔赛道，国产材料企业迎来机会 .57

电子特气：国产化需求强烈，国内气体公司迎来市场机遇.....60

其他公司跟踪推荐63

卫星石化（002648.SZ）：丙烯行业龙头，C2 项目打开业绩成长空间.....63

中国巨石（600176.SH）：全球玻纤龙头..64

坤彩科技（603826.SH）：国内珠光材料龙头，新项目落地延展高附加值产品线 66

金丹科技（300829.SZ）：国内乳酸龙头，向下延伸可降解塑料打开成长空间 ....67

卓越新能（688196.SH）：国内生物柴油龙头，出口+内需双势能驱动业绩增长..69

风险提示 ..70