回顾 2020 年，互联网行业线上流量全面暴涨，头部互联网高歌猛进。一季度 的疫情对国内及海外互联网整体行业格局产生深远影响。互联网行业在疫情的 冲击中，也展现出了巨大的分化。互联网行业赛道切换合并频繁，用户的价值 面临着重估。展望 2021 年，随着字节、快手等标的上市，百度、B 站、拼多 多等在港股的二次上市，沪港通/深港通的不断深入，恒指结构有望重塑。我 们从线上广告、传统电商、直播电商以及本地生活的大变局进行展望。

一、2020 复盘：线上流量全面暴涨，头部互联网高歌猛进 6

（一）线上流量全面暴涨，疫情带来库存供给的爆发. 6

（二）头部互联网高歌猛进... 6

二、互联网广告. 8

（一）电商及短视频广告成为核心增长引擎，广告始终是电商平台的核心收入来源之一 . 8

（二）互联网巨头内部的广告切蛋糕效应将持续加剧. 9

三、传媒电商...10

（一）后疫情时代电商整体渗透率加速，两年内整体线上渗透率有望达到 30%，赛道呈现高景气.10

（二）电商行业下沉市场点亮高光时刻.....12

（三）2020 年电商行业 ARPU 值驱动因素不断减弱带来整体 GMV 量价切换 13

（四）货币化率持续走高.....14

（五）电商下沉市场转向从 C 转向 B 端全面争夺15

四、直播电商...16

（一）直播电商规模与增速远远跑赢整体电商行业...16

（二）直播电商基本逻辑：流量池与商品池的高效配适. 17

（三）“电商直播化”VS“直播电商化”..17

五、本地生活大变局... 18

（一）本地生活行业市场规模巨大，但总体数字化水平较低，仍处于初级阶段 ...18

（二）疫情催化，本地生活服务线上化进程全面提速，万物到家时代开启 ..... 19

（三）餐饮及服务市场规模超过 9 万亿，发展空间和潜力巨大.20

（四）餐饮外卖行业进一步向头部集中，随着规模效应的扩大，单均盈利能力持续提升 .....21

（五）本地配送的市场规模，2019 年用户超过 4 亿..22

（六）生活圈内电商逐步替代了传统中心化电商.23

六、社区团购...24

七、投资建议...25

八、风险提示...25